我们认为，医药行业的景气仍在持续，受益于国内经营环境的好转，08年1—2月医药制造业收入同比增长32.1%，利润增长51.6%，预计08—09年医药板块利润将能够维持30%以上的增长速度，按PEG为1考虑，医药板块30倍的PE是合理的。

　　同时，未来政策环境仍有望进一步有利于行业发展，全民医保的加速实施、大规模的降价预期减弱、新药的批准放慢以及原料药行业的进入门槛提高抑制了恶性竞争，这些都对医药行业构成利好。

　　国内外的需求释放仍然是我们投资的主线。国内方面抗肿瘤药物、中药注射液、二线抗生素需求十分旺盛；国际上成熟原料药品种价格上涨，特色原料药和制剂品种需求增加都带来了机会。

　　全民医保拉动药品需求

　　3月初，政府工作报告中提到卫生事业必须做好四件事，这将对药品消费有很大的影响。包括加快推进覆盖城乡的医疗保障制度建设，这将拉动整体药品消费；完善公共卫生服务体系；这将拉大疫苗应用范围，增加艾滋病等特殊疾病免费治疗；推进城乡医疗服务体系建设，这将增加基础医疗器械需求，药品消费终端结构发生变化；建立国家基本药物制度和药品供应保障体系，这将有可能促进低端普药制剂集中度增加，但盈利前景还不明显。我们认为，其中“全民医保”的建立对药品消费的拉动是最大的，也是最实实在在的。

　　原料药价格持续上涨

　　06年9月份以来部分原料药价格的上涨时间和空间都远远超过了市场的预期。目前VE、VA、VA的价格都处于上升的过程中，青霉素工业盐的价格在年后又出现较大的上涨。造成本次价格上涨时间延续较长时间的原因在于环保成本上升造成的进入壁垒增加，现有生产厂家高度自律，出口配额限制等多种因素。

　　通过比较原料药的可替代性、产业集中度、产能均衡度、规模壁垒、技术壁垒、政策壁垒等多种因素，我们判断成熟性原料药大类品种上涨周期的维持时间是：维生素类>皮质激素类> 抗生素类；在维生素产品中，周期的长短我们排序是维生素E>维生素C>维生素A>泛酸钙≈核黄素≈维生素H。

　　从趋势来看，维生素中VE的上涨幅度超过了我们最初的预期，短期供需仍然紧张，VA在消化了短期的上涨之后，仍有可能继续上涨，VC正在走出第二波上涨；皮质激素中的地塞米松和倍他米松的价格仍将上涨。

　　中药注射液和二线抗生素

　　增长显著　　

　　07年随着鱼腥草事件的平息，大多数中药注射液品种都出现了回升的势头，增长状况良好，康缘药业的热毒宁、三九医药的参附、生脉、参脉，益佰制药的注射液都出现了高速的增长，随着中药注射液标准的提高，政府对中医药的重视，未来中药注射液将进入良性发展期。

　　二线抗生素制剂品种需求旺盛。经过多次降价后，大品种抗生素市场有所下降，而小品种抗生素用药金额上升趋势明显，头孢西丁等最高零售价格在40—120元的相对价格较高的抗生素增长十分迅速，这主要源自于头孢曲松等大品种抗生素份额下降的巨大市场空间。上市公司中海正药业和健康元的美罗培南、一致药业的头孢系列抗生素、白云山的头孢硫脒和丽珠的头孢地嗪以及海药的头孢西丁、头孢唑肟的销售增长都十分迅速。我们预计，08年政府不会再出台大规模的降价政策，二线抗生素品种的旺盛需求预计仍将维持相当长的时间。

　　板块估值中枢下移

　　3月份之前医药板块的走势明显强于市场，在两会期间医改方案未能如期出台之后，医药板块出现了大幅的补跌，其估值中枢从45倍左右回落到了32倍左右（按08年业绩预测估算），已经进入了一个相对较低的区间。

　　医药板块相对于市场的溢价率是近期被关注的热点，我们也统计了医药板块相对于全部A股的溢价率。历史上医药板块相对于A股一直有溢价，溢价幅度从10%—150%变化很大，国外股市也有类似的现象。医药板块本身的业绩增长相对稳定，但市场上的一些大行业如银行、地产、石化等行业盈利波动较大。当周期性行业处于周期高点的时候，市场的利润会非常好看，医药板块的溢价可能会很高，但周期性行业处于周期低点的时候，医药板块的相对溢价可能又会很低。

　　作为长期稳定增长的行业，医药板块其实更适合用PEG来估值， PEG=1是一个很好的估值指标。从目前统计的情况来看，医药板块08年的动态PE为31.92倍，市场预测08年净利润同比增长42.59%，09年同比增长28.39%，目前整个板块的PEG是小于1的。

　　行业利润增长或超30%

　　总体来看，我们预计医药行业08年开局良好，其中有工业企业为了合理避税，在07年末控制了发货的因素，但整体的快速增长势头是不可否认的，我们认为全年医药制造业收入将同比增长25%以上，利润总额增长35%左右。

　　医药制造业方面，08年1—2月份盈利状况超过了市场预期，销售收入同比增长32.11%，利润总额同比增长51.6%，其中毛利率略有提升，营业利润提高2.1%，不含投资收益的营业利润增长67.1%，超过了利润总额增长，说明1季度同比投资收益有下降。

　　化学原料药方面，维生素C、E、A等原料药价格的上涨导致其毛利率提高了2.87%，营业利润率提高2.4%，营业利润同比增长82.2%，利润总额也是各子行业中增长最快的。

　　化学药制剂方面，行业经营环境回暖，毛利率略有回升，费用率下降幅度较大，利润总额增长快于中药和生物药。