积习难改，抑或制度使然？

　　上周，以一毛钱面值“创新”玩法示人的紫金矿业上市交易，尽管有之前专业人士的谆谆风险告诫，但“低价”的诱惑还是让众多投资者吃了大苦头，甚至，一些能拼善打的私募也被迫高位套牢。

　　事实上，紫金矿业害惨散户的玩法并不新鲜：主力机构利用筹码集中和资金优势，在换手率较高的时候，迅速扫筹拉高股价，诱惑散户跟进，然后出货获利，跟进的散户集体套牢。

　　表现在市场上，则是首日上涨超200％，当日即暴跌收场。

　　如此表演不可谓不精彩。而这一次次提醒我们：在股票发行机制没有彻底市场化改革之前，中国股市新股暴涨暴跌而让投资者重创的事情仍会不断重复。

　　中石油噩梦记忆犹新，紫金矿业又闪亮登场。有时候面对市场的诱惑，人的记忆力会短暂丧失，一旦回味过来，则已经晚了。

　　4月25日上市的紫金矿业，整一个中石油的微缩版。

　　所不同的是，中石油的首日长阴是没有相关机构进行干预，其后是持续不止的阴跌，让众多心存侥幸者前赴后继，相继失足。而紫金矿业则由于交易所当日的干预举措而加速了这个过程。让股民稍许心理平衡的是，不同于中石油，更不同于先前的中工国际，紫金矿业让很多投机机构高位套牢。原因在于，达到200％的涨幅后，上交所对紫金矿业予以紧急停牌，14∶55复牌后，短短1分钟内，紫金矿业从22元重挫至12元。

　　如此突然的非常举措，虽然造成了场内资金的高位套牢，但也一次性阻止了众多狂热跟进者的步伐。也算是不幸中的一幸。

　　话说回来，投资者的疯狂固然是积习难改，但新股发行制度则是造成悲剧一再重演的根源所在。

　　首先，是新股发行的定价问题。紫金矿业，以2007年业绩为参照，发行价市盈率高达41倍。远远高于同类企业发行市盈率20倍左右的惯例。此外，还有申购新股的制度缺陷，尽管市场一直呼吁的市值配售并不完美，但也远较现在公平：各类平日与股市无关资金大量拥挤于一级市场来获取无风险套利机会。而机构投资者利用资金优势申购到了大部分的新股，导致他们在上市之日利用筹码优势操纵股价。

　　此外，A股的流通溢价长期畸形存在，少数可流通股溢价偏高。还以紫金矿业为例，总股本145亿股，而流通A股只有10．5亿股。事实上，新股发行融资规模如此之小，A股流通盘占总股本的比例如此之低，为投机资金操纵股价提供了可能。

　　最后还是老话重提，那就是适用于所有违规行为的通例———违规成本过低。我们常见到市场暴炒导致投资者重大损失的现象，却鲜闻由此引发的诉讼乃至最后将始作俑者绳之以法的消息。凡此种种，让我们在叹息无辜投资者高悬于股价颠峰的同时，只能发同情之声而并无可施之计。