□中信证券 马晓立
                   
　　从海外先进机场可看出，机场利润的主要来源在于商业、零售、广告、配餐等非航空性业务，而且往往采取特许经营的方式。欧洲的主要机场针对航空公司的收费完全公开，以保本为基准，航空性业务几乎不盈利或毛利率很低。

　　我们认为，未来中国机场的盈利模式，也必然从目前的航空性业务为主转向非航空性业务为主。

　　商业出租前景广阔

　　我们在调研中较为详细地了解了上海机场以商业出租为主的非航空性业务，结论是，随着新航站楼将于2007年底或2008年初投产，公司商业场所出租和业务场所出租收入将在未来几年呈跳跃式增长，从2006年的4.2亿元猛增至2010年的约15亿元，成为公司最重要的盈利增长点。

　　商业场所出租的对象是零售、餐饮等商业单位。现有航站楼的纯商业面积约为8000平方米，新航站楼投产后，将新增1.8万平方米纯商业面积，总量将达2.6万平方米，是目前的3.25倍。如果算上连廊等空余面积，未来可供开发的纯商业面积有望达到4万平方米，是现有的5倍。

　　商业出租分免税和非免税两部分。目前，免税店面积占总商业面积的一半以上，而收入更占到2/3。显然，免税店的租金收入含金量更高。在8000平方米的纯商业面积中，今年约有5800平方米将重新进行招投标，新航站楼的商业招标将同时举行。

　　2008年，随着新航站楼的投产，商业面积将扩容至3.25倍。假设第一季度因为装修等原因，商业租赁收入增速与客流量增速持平（26.4%），第二季度起商业租赁收入同比增长90%，则全年商业租赁收入将猛增75%。

　　我们预期，2009年、2010年商业租赁收入将维持年均30%的高增速。2006－2010年公司商业场所租金收入年均增速达37.2%。

　　2010年后，公司商业租金仍将从以下两个方面获得增长：一是商业面积的挖潜，即纯商业面积从2.6万平方米扩大至4万平方米；二是旅客含金量的提高（如中转旅客和国际旅客的增加）、商业盈利模式的改进有望大大促进单位旅客在机场的消费，从而增加公司的收入提成。

　　航空性收入快速增长

　　2006年，浦东机场完成飞机起降23.2万架次，同比增长13.2%，创下了开航以来的最低增速；完成旅客吞吐量2645万人次，货邮吞吐量214万吨，同比分别增长14.4%和13.7%，总体增速不及预期。我们认为主要原因在于：航空公司因高油价而合并航班；机场时刻偏紧；虹桥机场增长超出预期；周围机场（如杭州、南京、宁波等）存在一定的分流。

　　业务场所包括航空公司租用的值机柜台、贵宾室、现场办公室等。随着新航站楼的投产，可供出租的业务场所面积大幅增加。而二期航站楼作为上海枢纽机场的主要载体之一，资源稀缺性极为显著，自然得到各家航空公司的特别青睐。因此，二期航站楼业务场所将维持良好的出租率。

　　2007年，随着航空市场的持续旺盛以及虹桥机场的渐趋饱和，公司业务量增速将迎来反转，我们预测起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量将同比分别增长15.7%、19.0%、16.5%，全面超越2006年增速。

　　2008年，三大因素——北京奥运会举办、公司第二航站楼投产和虹桥机场彻底饱和，将促使公司业务量得到快速增长，预测起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量将同比分别增长28.6%、26.4%、17.3%。之后，2010年上海世博会的举办将进一步提升公司业务空间。

　　航空性收入主要包括起降费和旅客过港费。在不考虑机场收费改革的前提下，随着业务量的加速增长，公司航空性收入也将得到快速增长，2007年、2008年分别增长18.0%和23.9%，大大超过2006年的11.3%。(中证网)