□长盛基金管理公司 梁建敏
2003年价值投资大幕已经拉开
2003年，中国的股市走出一个从低到高又回到起点的走势，证券市场发生了重大转折，以价值投资为主的投资理念逐步代替了“坐庄”为主的投机炒作。根据对1200多家上市公司股价变化的统计，到目前为止80%的股票价格下跌，其中有50%的股票价格下跌20%以上，只有300家公司的股价上涨，但其中有近百只股票价格涨幅超过20%。从统计看，涨幅较大的公司主要以能源、原材料、汽车、港口为主，跌幅较大的公司则以庄股、ST类股票以及没有业绩支撑且过去估值被高估的小盘股为主。
2003年中国证券市场投资理念之所以发生这样大的变化，原因主要有以下几个方面：
◇中国证券市场的国际化、市场化进程加快
加入WTO以后，我国证券市场国际化、市场化的步伐明显加快，这首先表现在我国证券市场全方位地向外资开放。继2002年中外合资证券公司、中外合资基金管理公司获准成立，2003年QFII正式进入中国市场，向外资转让上市公司的国有股、法人股等工作已正式开展。外资进入的同时，也把国外成熟市场的价值投资理念带入中国，研究行业景气度、投资低市盈率、高成长公司成为2003年投资理念的主流。证券市场的监管也正在向市场化的方向转变。
◇基本面支持价值投资
今年以来，拉动我国经济增长的两架马车汽车和房地产增长势头依然强劲，汽车、房地产行业的快速发展拉动了钢铁、有色金属、石化、建材等原材料行业的快速增长，而原材料行业的增长又拉动了电力、煤炭、石油等能源行业的快速增长。从股价涨幅居前的公司所处行业情况看，主要是汽车、石化、钢铁等原材料、能源以及港口业公司。由于受SARS的影响，旅游、商贸、交通运输（除港口）等行业业绩大幅度下滑，股价走势也基本上反映了其业绩的变化。
从宏观经济看，今年前三个季度我国GDP增长8.5%，同比提高0.6个百分点。从表面上看股市并没有反映出宏观经济的变化，但从今年以来经济的结构性变化看，并不是所有的行业都能分享到经济的快速增长，效益大幅度增长的主要是汽车、石化、钢铁等原材料、能源以及港口等行业，从这个角度看，股市还是比较真实地反映了我国宏观经济的结构性变化。
2004年基本面整体继续向好
◇政策面向好
党的十六届三中全会决议中指出，要大力发展资本和其他要素市场。积极推进资本市场的改革开放和稳定发展，扩大直接融资。建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品。规范和发展主板市场，推进风险投资和创业板市场建设。大力发展机构投资者，拓宽合规资金入市渠道。建立统一互联的证券市场，完善交易、登记和结算体系。
可以说这是中央决议中对资本市场做出的最详细的规定。从中我们可以体会到以下几点：a、国家将大力发展资本市场，因此，资本市场不会被边缘化，前景光明；b、积极推进资本市场的改革开放和稳定发展，因此，资本市场的国际化、市场化程度会进一步提高；c、鼓励创新，一些新的金融产品将会适时推出，以满足资本市场的需要；d、大力发展机构投资者，拓宽合规资金入市渠道，说明国家将继续大力扶持机构投资者，积极扩展保险资金、社保基金、企业年金、补充养老基金等机构投资者的入市渠道，规范发展QFII等境外机构投资力量，使机构投资者逐步成为我国资本市场的主导力量。从以上几个方面看，对我国资本市场未来的发展的影响都是积极而又深远的。
◇国有股减持和全流通依然是影响股市走势的重要因素
国有股减持及全流通问题迟迟未能解决一个很重要的原因是各方利益的平衡问题，但是，这个问题无论拖多久都不可能找到令各方都满意的解决办法，唯一的办法是把各方的损失降到最小。如果久拖不决，股市会继续下跌，新股发行速度会放慢，上市公司再融资也将遇到困难，国家的税收会减少，国家利用证券市场实现国有企业改制的目标也难以实现，因此应该本着对所有的投资者一视同仁的原则尽快解决这些问题。因此，国有股减持和全流通问题依然会对2004年股市走势产生重要的影响。
◇宏观经济继续向好
2003年以来全球经济呈现出一种上升的态势，特别是美国经济快速增长对全球经济的复苏起到了一定的带动作用。尽管影响经济走势的因素很多，但从目前的情况看，人们普遍对2004年全球经济保持乐观，预计2004年全球GDP增长率在3%-4%之间。
2003年，中国经济保持了高速增长。1-9月份GDP增长8.5%，三季度当季增长9.1%，1-11月份固定资产投资、进出口贸易增长幅度均超过30%。从工业企业利润总额来看，1-10月达到6500亿元，同比增长46%，产销率达到98%以上，应该说经济的高速增长还是比较健康的。
中央经济工作会议提出，要倍加珍惜当前经济发展的好势头，巩固和发展这个好势头。要继续坚持扩大内需的方针，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，同时要密切关注宏观经济形势的变化，针对苗头性问题，适时适度地进行调控，增强调控的科学性、预见性和有效性。根据中央经济工作会议的精神，预计2004年中国的经济将继续呈现快速、健康的发展，中国的经济整体上不存在过热的问题，但结构性调整将成为2004年宏观调控的一项重要任务。
2003年，由于石油、煤炭、钢铁、有色金属、石化等能源原材料价格大幅度上升，粮、油、棉花、天然橡胶等农产品价格大幅度上涨，物价上涨速度开始加快，通货膨胀的压力在加大。
根据上述情况对2004年中国经济作出的整体判断是仍将保持快速增长的态势，对能源、原材料的需求依然旺盛，汽车、房地产增长速度可能会下降，但依然会保持较快的增长速度，农产品价格将保持在高位运行。国家会对部分过热的行业实行宏观调控。
价值投资理念将更加深入人心
2003年，被一些人认为在中国还为时尚早的价值投资理念大行其道，上涨的股票大多是一些业绩增长幅度较大、市盈率较低、比较透明的公司，那些没有业绩支撑、坐庄炒作、不透明的公司的股票大多出现了较大幅度的下跌。预计2004年价值投资将更加深入人心，股价分化的现象将更加明显，成长性行业和业绩增长速度快、动态市盈率低的公司将成为市场投资的主流品种。之所以作出这样的判断，主要有以下几个因素。
一是中国证券市场的国际化、市场化进程会继续加快，随着QFII进入中国的规模的不断扩大，其价值投资的理念对投资者的影响越来越大。
二是以基金为主的机构投资者队伍不断壮大，在市场中的影响力也越来越大，而一些以坐庄为主的私募基金在市场上的影响力越来越小。
三是以挖掘基本面而非投机炒作为主的价值投资是监管机构一直在倡导的，从政策面来说也是得到支持的。
四是随着我国证券市场的发展，流动性已被作为一个重要的投资参考指标，而基本面好的大盘蓝筹股由于具有较好的流动性其投资价值正逐步被投资者所看好。
五是中国经济将继续保持快速增长，一部分能够充分分享到中国经济高速成长的公司尽管其价值已被挖掘出来，但其较低的动态市盈率仍会支持其股价继续上升。
由于预计2004年汽车和房地产行业仍会保持较快的增长速度，受其拉动的钢铁、建材、石化、有色金属等原材料行业，以及电力、煤炭等能源行业需求会继续保持较快的增长速度。除了上述行业，预计2003年受SARS冲击比较严重的行业将会出现报复性的增长，如旅游、交通运输、商业等。
由于农副产品价格大幅度上涨，预计2004年种植面积将增加，对支农产品的需求会上升，化肥、农药、农膜、农机等行业值得关注。另外，一些与农副产品有关联的产品也会受到农产品价格上涨的拉动，如棉花的替代品等。
除了行业板块外，以下机会也值得关注。
预计2004年国有大中型企业向外资和民营转让股权的速度将会加快，由此而带来的机会也会非常大。2003年4月到9月，国资委共批准48户企业的产权和资产出让行为，涉及国有资本及权益225亿元，预计2004年这一速度会继续加快，我国将迎来一次并购重组的高潮，国有经济布局将逐步趋于合理，国有经济产业结构将得到优化。目前，非国有经济和外商正在积极关注和介入国有企业的重组。中央企业今年以来发生的产权转让中，约有85%是由非国有企业和外商受让的。目前中国利用外资的形式正在逐步从传统合资合作方式转向跨国购并方式，当前以并购方式引进的外资只占5%，中国通过并购方式吸引外资的潜力十分巨大。一些大型国有企业通过与跨国公司强强联合，既发挥出国有企业国内市场网络和中国劳动力成本低的优势，又发挥出跨国公司技术、资金和全球营销网络的优势，将使一些大型国有控股上市公司焕发出青春，由此而给市场带来的机会将是可以预期的。
另外，国资委计划将189户中央企业逐步培育成30-50家具有国际竞争能力的大企业、大集团，争取成为各行业的前3名。目前，由189户中央企业控股的上市公司达上百家，在重组和做大做强的过程中一定会培育出一批绩优蓝筹股，有理由相信在这些企业中会出现更多的发展前景好、有竞争力的企业。（中证网）
