□华安基金管理公司

    宏观经济支持A股进入新的上升期

    2002年以来，中国经济增长率一改2001年颓势，出现逐季攀升的良好局面；微观面企业效益也在02年5月份以来逐月上升，并在03年更有爆发性表现。我们对未来几年经济趋势的总体看法持乐观态度：1、在工业化、市场化、城市化、及消费升级几股合力推动下，中国经济从02年开始已进入新一轮增长期。2、固定资产的投资力度不断加大，并且经济自主增长能力不断增强。3、内需开始启动。4、越来越多的国内外投资者愿意持有人民币资产，有助于适当提高A股PE值。5、在财政政策逐步淡出的同时，货币政策将发挥更大的宏观调控作用。相对宽松的货币政策、持续低利率和内需的启动，导致今后2-3年我们将面对低度的通货膨胀率。而一般看，由于涨价预期诱生提前消费、及企业成本上升滞后因素，通胀的前半期正是投资变动收益证券（如股票）的最好时期。

　　全球股市复苏助涨A股

    1、中国股市的市场行为日益趋同于成熟市场及其周边市场，且与国际市场的联动性日益增强。2、2003年下半年开始的全球经济复苏将延续到2004年，并将加速。3、在全球经济改善的同时，股票市场的风险溢价应减少。有关研究报告建议投资者减少现金和债券持有量，追加对股票的投资额度。4、与其他国家不同的是，中国担心的是经济过热而非经济不景气。中国经济仍是世界经济增长的强大动力。5、环顾03年全球市场表现，A股市场无疑十分差劲（但也有明显的结构性收益差异，如优质的基金重仓股），但凡是和中国有关联的却表现不凡，香港中资股、香港市场、中国网络概念等等。6、从以往的经验看，中国证券市场一般滞后于发达市场约1年左右的时间。如果经验可靠的话，2004年会弥补2003年的缺憾。

　　业绩驱动型的上涨能够持续

    目前，上市公司基本面总体良好，同时结构性分化仍将延续；用PEG指标衡量，优质公司仍处于被低估水平；未来市场将出现业绩驱动型的持续上升。纵向历史比较，A股平均PE已处于96年以来新低，中长期下跌空间十分有限；与全球相近市场横向比较———A股并不算高，而蓝筹性质的基金重仓股PE偏低；2003-2004年上市公司业绩增长良好。
　　预期03年上市公司EPS同比增长“G”在20%以上，2004年也将有10%以上的增长。同时根据申万数据，03年前3季度仍有45%的公司业绩同比下降，而“五朵金花”则为全部公司利润增长贡献了其中的92.7%，这也是今年以来股价分化严重的重要原因；虽然04年预期优质公司业绩增速下降且面临分化，但总体仍应有20%以上可观增幅。
　　优质公司股价预期收益率超越资金成本，长期投资价值凸显；市场下跌风险的释放主要体现在高PE、低成长公司中。
　　根据华安预测，有代表性的基金前20名重仓股票2003-2004年净利同比增长更分别达45%和21%。这些优质公司在股价03年已上涨50%之后（到12/15日），PE03与04仍只有22与18倍。股票价格涨幅基本与业绩增幅一致，呈现明显的价值驱动特征。考虑到目前A股公司近几年现金分红率维持在40%以上（01年41%，剔除亏损股），则18倍PE对应2.2%以上的年现金收益水平，即使不考虑成长性及未分配利润隐藏的价值，与同期银行存款利率成本比，也有明显的投资价值。预期未来市场将出现业绩驱动型的持续上升。

　　政策面曙光初现

    困扰市场发展的重大难题解决方案已曙光初现，制度变革因素有望是2004年的另一重要市场机会。在反映管理层的根本态度———“规范”与“发展”问题上，16届3中全会决议中强调了股份制是公有制的主要实现形式，因此A股市场“发展”的砝码分量无疑已开始大大加重，这是政策面的重大利好；在全流通问题上，我们注意到，全流通政策正向有利于流通股东方向转化。

　　买入-持有是最好的投资策略

    根据我们对上证综指的修正计算结果，我们预测04年市场投资价值支撑区域，将由03年的1412点上升到1532点；同时，由于03年底上证指数实际已与该区域会合，因此如我们在2002年底所预期，大周期看，2003年开始有望是一个持续数年、业绩驱动的新上涨周期的开始；买入-持有可能是更好的投资策略。
　　若有有利的制度性变革因素出现，则该投资区域还将进一步提高；同时，如上述分析，优质公司将会上涨更多，劣质公司有可能进一步调整，股价也会进一步分化。

　　潜力板块展望

    我们认为电力、石油天然气、金属、服务（包括交通运输和电信）、汽车、银行等行业、以及一些稳步成长而市场反映不足的行业中的优质公司（重点是行业龙头企业）应该成为投资的重中之重。2004年的机会一方面来自于对新行业的挖掘，但更大的机会可能是市场对蓝筹股板块重新估值。此外，市场机会及波动也有可能与制度性变革因素有关。（中证网）