□华宝兴业基金管理公司 童国林 孙芳

    三大周期共振将使得行情力度异常强劲

    全球经济复苏迹象明显

    美国。第三季度的经济增长率为7.2%，前三季度GDP增长保持了持续走高的趋势。11月份制造业指数从10月的57上升到62.8，达到2000年1月以来的最高水平，并且连续多月超过50。良好的制造业数据显示了本季度经济仍然呈现出稳定增长的势头。这些好消息刺激了更多的投资者进入证券市场。
　　英国。近期公布的经济数据显示出乐观迹象。英国10月份制造业指数为54.2，是1999年12月以来的最好数据。消费品和设备投资行业的表现都相当不错，同时房屋市场表现强劲，RICS房价指数经季节性调整后达到34，为去年12月以来的最快升速；英镑升息预期强烈意味着英国经济复苏已经得到人们普遍的认同。
　　欧元区。欧洲经济也正在缓慢复苏，欧元区国家的制造业也有不同程度的增长。数据表明欧元区最大经济体德国经济也呈现复苏迹象，欧元区各国的经济复苏正在加速。
　　日本。日本经济正在摆脱十多年的长期低迷状态，开始恢复成长。大多数分析师及政府官员认为通缩压力正在逐渐消退，由出口带动的经济复苏正在持续。
　　其他亚洲地区。与美欧日经济开始出现复苏迹象相比，今年以来，以中国、印度、俄罗斯等为代表的新兴区域经济更是快速增长。

　　我国宏观经济进入加速增长周期

    用国家统计局新闻发言人、总经济师姚景源的话说：今年国民经济运行总体上可以用四个字来描述———快速、健康，预计全年国民经济增长速度会超过8.5％，国内生产总值将会突破11万亿元。
　　不仅我国的工业制造业发展迅速，更为关键的是我国经济增长的内在活力也趋于增强，经济增长的动力由外在的投资推动向内在的消费拉动转变。在适当、灵活的财政政策和货币政策支持的大背景下，经济持续快速、健康增长的动力日益充沛。

    我国证券市场已经长达两年半的调整，创造了绝佳的投资机会

    宏观经济的正面效应似乎并没有传导到股票市场中。证券A股市场自从2001年上证指数出现2245.43点的高点之后，就一路下滑，几经反复，在近半年中更是加速下跌，许多个股创出了新低，A股市场的市盈率已经到达理性水平。
　　从现象上看：市场结构已经发生了显著的改变，低市盈率个股所占比例越来越高，市场整体市盈率重心下移。实质原因是：上市公司业绩增长和股价下跌导致了A股市场市盈率水平持续降低。
　　上市公司业绩增长趋势良好。预计2004年A股上市公司整体业绩同比增幅可能在10％左右。A股整体市盈率水平持续降低。经过计算，2001年初P/E最低的50%流通市值的股票平均市盈率在47倍，2003年初降为33倍。考虑到上市公司业绩2003年预期30%的增长率和2004年预期10%的增长率，基于03年和04年每股收益的动态市盈率将分别降为25倍和23倍，已经与国际证券市场相接轨。
　　考虑到我国经济的高增长性，即使是与国际成熟市场相比，当前A股市场的市盈率已经处于较低水平。
　　一面是国民经济加速健康增长，上市公司业绩增长预期加强；另一面是被誉为“经济晴雨表”的证券市场的持续加速下跌，这种背离最终导致股票市场的投资价值越来越明显，为投资者创造了绝佳的投资机会。

　　政策面的积极因素将导致市场资金充裕

    2003年底出台了一系列对证券市场有利的政策，比如调低超额存款准备金利率；三只货币市场基金同时获准发行；中国证监会颁布《证券公司客户资产管理业务试行办法》；QFII投资额度不断获批等等。日益增加的QFII投资额度是证券市场外来的新鲜血液。政策面暖风频仍，可以预见明年市场的资金总量将不断壮大，推动股票市场的发展。诸多的积极因素使得我们判断明年市场的资金将会较为宽裕，而政策的支持一如以往，这都是构成本轮行情持续上升的坚强支撑。

    CPI走高、国有股减持和人民币升值预期

    对明年证券市场构成压力的因素有三：CPI走高、人民币升值预期、国有股减持问题。不过，任何事情都有两面性，对于复杂的经济事件更应该深入剖析，严加对比，以便找出其对市场真正的影响。
　　较高的CPI是短暂现象，将刺激消费、活跃经济。从较长的时间来看，明年的CPI应该会恢复正常，全年CPI在2％左右。短期内，央行考虑加息的可能性较小，在这样的情况下，我国的实际利率为负，这样将抑制储蓄，刺激消费和投资，对经济具有促进作用，对证券市场也具有积极影响。
　　人民币升值对于某些出口依存度较高的行业而言也许确实是个打击，但它同时提升了我国货币的国际地位，提高了人民币资产的吸引力。随着我国经济的长期稳步增长，人民币将会保持一个长期的缓慢小幅升值趋势，依据世界其他国家的经验来看，这样一般都会同时伴随着长期的牛市。
　　国资委出台的《关于规范国有企业改制工作的意见》再次掀起了对国有股减持讨论的热潮。我们的观点是国家对国有股问题处理的思路已经基本明确，那就是先减持、后流通，全流通是多年以后的事情。从监管机构官员的讲话中可以猜测，明年国有股大规模的减持工作有可能开展。这将在极大程度上减缓了市场的供给问题。此次《意见》同时给市场一个暗示，国有股的流通问题尚不是目前关注的重点，不太可能在短期内出现有关的比较明确的措施。中短期看来，这个因素将不再对市场产生消极影响，因此我们将其定位于中性偏好。

　　投资机会存在于投资向消费的转换之中

    前期股票市场上有声有色的基本都是投资品板块股票，这是我国前期实施的积极财政政策、采用投资推动经济增长策略在股票市场上的反映。然而，投资最终要传递到消费上去，消费的产生才是一轮经济循环的结束和再开始。国内的消费已经渐渐活跃，未来的消费品领域将存在众多的投资机会。
　　我们认为，明年上半年投资品板块将继续繁荣，并且出现阶段性高点；同时消费品板块将开始表现。我们看好的行业是：食品饮料、交通运输、信息服务、农林牧渔和交运设备、房地产等。（中证网）