千亿巨资大移民 考验基金大智慧

　　□封转开暗藏242亿元获利空间 □销售中的三个“集中”埋隐患

　　□百亿资金管理到底有多难 □基金品种继续寻求差异化

　　□大牛市需要更多的好筹码 □行情可望上升到2650点

　　编者按：随着基金理念的大行其道，新基金发行于近期达到了一个高潮。记者在销售网点发现，储蓄资金出现了“移民倾向”，通过购买基金涌入证券市场，从而大量地产生了新一代的投资人——基民。

　　过去任凭出台多少政策也难以被撬动的10万亿“笼中虎”，终于在赚钱效应的感召下出现了松动，这有着“历史性”的标杆意义。业内人士预计，今年新发的基金大致能达500-600亿，预计在不久的将来，将有2000亿新基金杀入市场，仅考虑这部分资金能量，就足以将指数推上2000点以上。

　　一场新基金的角逐即将开幕，但需要清醒的是，中原之土虽然肥沃，却并非一马平川。新基金目前面临的困惑其实不小。毕竟在中国基金业短短6年的历史上，还没有一家管理超过50亿资金的基金，如今动辄七、八十亿甚至上百亿的资金规模，新基金能否游刃有余，尚存疑问；在销售中多言收益少言风险的新基金，将来若有业绩动荡，如何面对汹涌的赎回潮，也颇为担忧；而且当前最急迫、可供选择的好股票匮乏等问题，都摆在新基金面前，成为他们前行中必须突破的障碍。

　　一、趋势

　　从今年二月份开始，我国的开放式基金发行呈现“日出江花红胜火”的局面。

　　在各类媒体上，关于各项发行记录创出新高以及增设代销机构的新闻不断见诸报端，开放式基金发行销售之火爆，由此可见一斑。

　　与2002年下半年的那次基金扩容浪潮有显著不同的是，以前分类型卖出还得靠关系完成发行任务的现象，如今是即使同类型基金“同台唱戏”，仍能各自博得众人的喝彩。中国工商银行作为最大的基金代销机构，其员工刘某“以前追着别人还难卖，如今自有客户送上门”的感慨，则直观道出了基金销售由难到易的变迁。

　　“普通居民如此大规模地认购基金，如同金融证券市场中的‘移民工程’，是一次11万居民储蓄存款资金的大搬家。”有资深业内人士这样评价当前基金发行的火爆背后的实质。

　　中国人民银行发布的一季度全国城镇储户问卷调查，从另一个角度证明了这一点。该结果表明，在目前物价和利率水平下，选择“购买股票或基金”的居民占11.4，较上季提高5.4个百分点，是2001年三季度以来选择人数最多的一季。

　　负利率时代下的必然选择

　　《红周刊》记者2月29日在《负利率时代下需积极投资》一文中，就注意到在1月份CPI（全国居民消费价格总水平指数）达到3.2％的情况下，包括最长期限五年期存款在内，自1996年以来，首次出现所有实际存款利率为负数的状况。

　　通胀预期使广大居民摒弃了传统的银行存款理财方式，因此我们能看到，在今年发行的基金中，“基民”（投资基金者）的比例大幅增加。比如对于此次首发规模创纪录达131亿份的海富通收益增长基金，个人投资者认购额最终超过了八成，有效认购户数也超过22万户，创单只开放式基金开户数之最。首发规模超过了110亿份中信经典配置基金，个人认购的最高金额还达到800万元。

　　可供选择的基金品种增多

　　有媒体报道，在接下来的3月中旬至4月，又一批实力雄厚的新老基金公司将推出新基金产品，可能达到10到15只。大成、鹏华、中融、融通、景顺长城、博时、华宝兴业、长盛等公司的基金或已经过会，或正在报批之中。

　　初步看来，第二波推出的基金将以投资股票为主。据悉，博时基金将会推出一只由明星基金经理管理的成长型股票基金。大成基金将推蓝筹稳健型基金，融通将推行业景气基金，华宝兴业基金公司则将引进外方股东的旗舰基金产品。

　　财富效应成为激发因素

　　2003年基金的业绩与2002年相比，给投资者交了一份满意的答卷，不断分红，由此形成的财富效应也是促使基金销售火爆的一个重要的激发因素。

　　据国际上对基金评级权威的晨星评价系统显示，在股票型基金排名第一的博时价值增长，在2003年投资总回报率达34.4，在配置型基金排名第一的南方稳健成长基金的总回报率也达25.1。

　　货币基金充当了“蓄水池”

　　晨星资讯基金研究中心主任黄晓萍注意到，这轮扩容潮的始发诱因应当追溯到去年年底发行的货币基金，而且在基金的扩容潮中，扮演了极其重要的角色。正是由于货币基金的推出，才使那些对安全性要求极高的资金，从储蓄这个庞大的“水库”中，流向了货币基金这样的“蓄水池”中。

　　这在国外也是如此。她介绍说，在最近的二十年里，货币基金成为美国共同基金发展的重要推动力。2003年8月，美国基金公会的统计显示，美国有990多只货币基金，管理的资产规模达21410万亿美元，在所有共同基金的比重达31。而在美国家庭中，货币基金占到其短期资产比重的20。

　　行情可上升到2650点

　　业内人士乐观估计，按照这样的销售势头，今年新推出的基金可望达到100只，将会很轻松地突破3000亿规模，进一步奠定其机构主导者的地位。

　　从业10年的华泰证券分析师朱建平分析认为，新基金的加盟再加上各路资金的大力推动，年内新增的入市资金有望在15700亿元人民币左右（见表2），如此巨量的资金入市，行情展开有望。

　　如果结合波浪理论来进行分析，以沪市行情从1300点起步为例，根据第一浪涨幅在400点计算，第二浪回落100点，第三浪上涨800点，第四浪再回落150点，第五浪再上升400点，那么将来的行情可以上升到2650点左右。

　　按照这样的分析，如今市场仍存畏惧、2年前的高点“1748”点将根本不会成为行情上升的障碍，最多只是心理上的压力，更何况当前的指数代表意义也无法与两年前相提并论。

　　在易方达50指数基金经理马骏的眼里，目前的基金核心资产、样本股的市盈率还是偏低，市场的整体风险也要比两年前那个时候低，因此单纯看指数意义并不大。

　　不过，他也表示，“并不会因为大家都预期我们买，我们就会盲目建仓。对于当前的市场，我们将保持谨慎，1700点以下会是建仓的合理点位。”

　　二、隐忧

　　未来的发展前景自然令人万分鼓舞，但在气势如虹、热热闹闹的基金销售背后，《红周刊》记者也注意到其中可能的隐忧。

　　销售中的三个“集中”

　　一是宣传过于集中在“收益”，而弱化“风险”。

　　在代销机构网点的各基金宣传画册上，“投资基金的利润远高于银行存款”、“上涨没有边界”等字眼分外惹眼，而“不保证最低收益”、“过往业绩并不代表将来业绩”等风险提示语虽在首页，用的却是小到让人看得费劲的字号。实际上，即使在2003年，也有开放式基金净值一度跌破1元面值的现象出现，并不是所有的开放式基金都一定会成为战无不胜的将军。

　　二是不同类型的基金所吸引人群的年龄段过于集中。

　　《红周刊》记者从银河证券、华夏证券及中国工商银行等一些销售网点了解到，认购股票型基金的以40岁左右的人群居多，认购现金增利型基金的以老年人居多。此外，只有很少一部分股民认购基金，目前的“基民”们绝大部分为新入资本市场的人群。

　　老年人求稳，老股民恋股，这些行为都很正常，但问题在于40岁左右那些新入市的“基民”们，他们家庭担子重，又不曾经过股市涨涨跌跌的历练，很容易在股市震荡、净值下跌时引发集中性的赎回，从而进一步加剧股市的震荡。

　　三是个人认购过于集中。

　　有机构认为以个人投资者为主的基金募集，有利于基金规模的稳定，但未来如果出现股市下跌影响基金净值的情况，“恐慌”心理和“从众”效应则容易引发“基民”们大规模的赎回。

　　曾经炒股的赵大爷表示，一旦自己认购的基金下跌10，就无条件止损，而更多不曾炒股的认购者则表示，万一基金净值真的下跌了，其首要任务就是保值。而且不仅是基金下跌要赎回，上涨到一定程度有所获利后，“基民”们也表示会有赎回的意愿，只是没有下跌时突出而已。

　　尤其是在认购者年龄趋同而资金量又多集中在50万以下的情况下，认购群体更容易发生心理共振的现象，这对于基金的稳定发展将是一大考验。

　　百亿资金如何管

　　尽管不管怎么说，基金发行过百亿，对于只有短短6年发展历程的中国基金业来说，都是一件非常有纪念意义的历史事件。但是，不可否认的是，热销的原因当中市场因素固然是一方面，但细分一下我们会发现，代销银行、代销的证券营业网点、第一大股东等，起到的作用也不可忽视。因此，已经有数只过百亿的基金出现，并不意味着今后发行的很多基金也会轻易突破百亿规模。

　　业内人士进一步分析认为，由于在我国的基金发展史上，最大的只有管理过不到50亿资金的经验，还没有管理过上百亿基金运作的经验，尤其是中信此次还是首发就达到了110亿的规模，因此，这不仅对中信和海富通两家基金公司是一个很大的难题，对于整个基金业都是很大的挑战。

　　有人形象地将之比喻为，这就如同一个人可能可以当好一个县长，但突然之间让他管理一个省，他就未必能很快地适应省长的角色，难免会有手足无措的时候。

　　一些业内人士这样评价到，从基金的运作效率来看，“一下子养了七八个孩子的家庭”，给孩子的营养、教育、关怀，一定与“养两三个孩子的家庭”，无法相提并论。而且从我国基金发展史上，也可以看出，一般中小盘基金的业绩容易胜出大盘基金。

　　还有基金公司曾经测算过，从管理角度看，基金规模过大不好管理，在一个合理的情况下，最合适的基金规模是在50亿左右，这样才能够较好地发挥投资绩效。

　　对于市场上的这些疑惑，中信基金的市场部赵洪宇女士表达了公司的观点。她说管理100亿基金与30亿基金的区别肯定是有的，而且投资者人数的增加，也加大了公司的责任。不过，在硬件系统方面的搭建，公司是按照大基金管理公司的要求，进行了充分的准备。其中，最大的挑战可能就在于团队管理、人员素质、决策流程、运营效率、以及对信息的消化等方面。为此，公司现在是全部人马全力以赴，天天加班加点到11、12点钟，每天还要早起开晨会。

　　记者担心在这样高强度的运作中，员工的身体素质能否承受时，赵洪宇则笑着说，作为基金公司的员工，一定要有抗压力的强健体魄，公司每天还集中某个时间，进行集体锻炼呢。公司相信，通过基本面驱动、资产定价的专业化分工，在明星基金经理带队，以及多个研究系统的共同支持下，公司有信心也有能力管理好自己的第一只基金。

　　好的投资品种太稀缺

　　对于市场上首次出现单只基金过百亿的管理公司来说，我们当然希望他们能一路走好，以良好的业绩汇报那些数以万计信任他们的投资者。但业内人士指出，基金规模大，并不是一种罪过，对于当前的市场来说，缺少更多好的投资品种，才是影响基金市场健康发展的重大隐患。

　　从目前的情况看，资金的大量供给与优质的投资品种相对有限，致使蓝筹股易涨难调就是当前市场对这个问题的最好诠释。

　　南方基金投资总监陈礼华就一再强调蓝筹股溢价还没有出现，相反还是在折价阶段。蓝筹股不但将梅开二度、三度，还将开更多度，直到他认为泡沫出现为止。但在当前只具有相对投资价值的市场中，可以值得投资的股票数量很少。就全市场而言，具有比价优势明显的股票在200只以内，这些股票的流通市值也就在3000亿左右，基本上与今年新增的基金规模相当，这还不算市场上其他的机构投资者。

　　这种观点在新发行的基金中得到了强化。申万巴黎基金管理公司投资总监兼盛利精选基金经理张惟闵介绍说，机构投资人的想法很简单，就是考察以下几个因素：流动性、优质上市公司、长线机会，而能够在这三项因素中占全的就只有蓝筹股，因此对蓝筹股在未来2-3年的时间内，机构投资人仍将对他们情有独钟。

　　易方达50基金经理马骏也认为，如果价值取向是预期中国的宏观经济会有较好的发展，经济总量不断上升，那么核心资产上涨、机构投资行为趋同将是必然的，这也就是所谓的“物以类聚”。巨田基础行业的投资总监管卫泽更是认为基础行业的上市公司将分享到中国经济增长的成果。

　　力图以小盘股投资打开成长投资突破口的国联安德盛小盘精选基金，则在这样的声音中显得有些势单力薄。尽管他们认为大盘蓝筹股在去年的全面上涨有一定偶然、特殊的原因，今年势必会分化；尽管他们对小盘股的定义，并不是人们通常认为流动盘在5000万股以下的股票，而是囊括了近1050只股票、其中在其投资对象中，最大的小盘股是流通盘达3亿股、流通市值达15亿元的皖通高速，但在很多机构投资者看来，这只能是一种另辟蹊径的做法。

　　还有一个不可忽视的问题是，虽然“投资蓝筹”的呼声很高，但在我们的市场上，像可口可乐、吉列、宝洁、麦当劳这样可以经受经济周期考验、保持持续增长记录的真正蓝筹股实在是少之又少。同时，银行、保险等大型企业，以及众多成长性良好的网络科技公司又纷纷“远走他乡”，海外上市，则无疑让国内的投资者备感痛惜。

　　场内优质的投资品种，在源源不断的增量资金的追逐下，就越发显得稀缺。3月15日，华夏证券研究其举办的二季度投资论坛上走势时指出，“核心资产稳定增长，附属核心资产较高速度增长的格局仍将延续。”

　　该研究所副所长董晨认为，新入场的基金与其仓促介入那些多在高位的一线蓝筹股，倒不如先行挖掘二线蓝筹中的潜力品种。

　　三、突破

　　汹涌澎湃涌入的巨资、证券市场原存的痼疾，对基金乃至管理层的智慧来说，是考验，也是挑战。但是，市场总是在矛盾中前行的，总会寻求不同的方式力图突破困局。

　　封闭转开放暗藏242亿元获利空间

　　“基金研究专家”银河证券的胡立峰告诉《红周刊》记者，截止到今年3月12日，所有封闭式基金的总净值为948.34亿元，总市值为706.13亿元，封闭式基金折价约242亿元。也就是说，如果封闭式基金全部转为按“净值交易”的开放式基金的话，现在的基金持有人将增值242亿元，这是一个巨大的获利空间。

　　据《红周刊》信息处理室孙庭阳统计，截止到今年3月16日中国证券市场共有封闭式基金54家，持有股票总市值637.11亿；开放式基金42家，持有股票市值386.97亿；证券投资基金共持有股票市值1024.08亿，占沪深股市流通总市值的8.04。

　　基金品种继续寻求差异化

　　开放式基金按投资目标的不同可大致分为三类，即股票型、债券型和指数型。股票型基金根据投资风格的不同，它又分为成长型和平衡型，其差别在于追求利润和控制风险的偏好不同。

　　招商证券基金研究员王丹妮告诉《红周刊》记者：“成长型基金捕捉快速成长（主营业务收入、主营业务利润、每股收益等）的公司而愿意承担较高的风险；平衡型基金则更看重上市公司的内在价值以及现金分红能力，并以适当比例的债券投资降低股票投资的风险。”

　　她建议说，如果你是一个激进的、追求高收益的投资者，你可以选择成长型基金，如果你在追求高收益的时候想再加一个“安全阀”，那平衡型股票基金是合适的选择。

　　成立于2001年9月的中国第一家开放式基金华安创新基金经理刘新勇告诉《红周刊》记者：“我们认为，只有不断创新的企业才是好企业，才具有长久的生命力。”当记者询问近期在制度创新方面出尽风头的TCL、吉林敖东等股票是否已经被华安创新收入囊中时，刘新勇说：“TCL我们前期有所介入，但是当它股价暴涨，超过我们的估值范围之后，我们选择获利了结。对于吉林敖东，我们正在研究……”从中我们不难看出其投资风格和偏好。

　　但是，一些分析人士认为，不管是冠之以“经典配置”、“行业精选”或是“理财分红”，目前的基金实质上还是围绕着股票做文章，基本上还是大同小异。

　　不过，我们欣喜地看到，在政策可能的情况下，各基金公司正在基金品种的差异化方面，不断地尝试新的突破。

　　近日，经中国证监会批准，国内首只可转债基金——兴业可转债混合型证券投资基金获准发行。据悉，该基金将重点投资于有较好盈利能力或成长前景的上市公可转债。

　　据《红周刊》了解，还有些基金公司正在研究重组股基金、外汇基金、QDII基金等创新品种，希望在政策许可的范围内，尝试出一条新路。

　　让越来越多的好企业上市

　　深圳中小企业板的推出，无疑将为市场提供成长性较好的筹码，但目前还迟迟未见具体的实施办法出台。有市场人士因此建议能否考虑将一些海外上市的好股票回流到国内的A股市场，因为当初它们“远走他乡”也是事出有因：在当时那么小规模的市场中，任何一个大盘股的上市，都将如同航空母舰落进了池塘。

　　如今市场的规模大了，当然也有能力承载这些更具竞争力的好公司。因此，业内人士建议，诸如以后可能新发的建设银行、平安保险公司等大型蓝筹股，最好也能让A股市场的投资人分享它们的成长。

　　投资人理财观念进一步成熟

　　投资人的成熟也是有利于基金市场健康发展的重要条件。晨星资讯的基金研究负责人黄晓萍建议说，作为投资人，在投资基金的时候，一定要保持一份冷静。

　　她还特别强调作为新的投资人，在成为基民的时候，必须要问自己以下几个问题：为什么要投资、投资的目标是什么、风险承受能力如何、投资周期有多长等，这样才能更好地实现自己的理财目标，千万不要盲从。

　　市场人士相信，在以上几个现实的问题得到很好解决的时候，我国的基金市场将可能得到更快、更健康的成长。 （江红霄 凌嘉 李清梅/证券市场红周刊）