封闭式基金豪赌下半年

    □记者 杨 磊

    基金景业、基金裕泽增仓近两成 

　　7月21 日，最后一批基金的二季度报告纷纷亮相，根据天相数据统计，二季度股票型基金仓位变动明显，十大仓位巨增股票型基金中，封闭式基金就占据了 6 个席位，其中基金景业、基金裕泽更是以近两成的仓位增幅排名前两位。
　　根据这些封闭式基金二季报公布的基金策略，有基金经理认为市场正处于由熊转牛的转折阶段，所以众多封闭式基金维持了较高的股票仓位。 

　　封闭式基金整体乐观

　　二季度报告显示,基金景业股票仓位从55.88% 上升到 74.43%，增加19.55%，基金裕泽股票仓位从53.48% 上升到70.52%，增加17.08% ，名列全部106只2004年底前设立的股票型基金仓位增加幅度的前两名。
　　一般而言，无论是开放式还是封闭式股票型基金仓位在一个季度上升5 个百分点就算作大幅增仓，增仓超过15 个百分点是十分罕见的。基金景业的基金经理这样解释：“基金按照年初制定的‘先防守、再伺机转为反击’的投资策略，在二季度适度调整了持仓结构。”
　　在众多大幅增仓的封闭式基金中，基金同德基金经理的看法比较具有代表性，他认为：“股票市场正处于由熊转牛的转折阶段。一方面，由于非流通股获得流通权的对价的存在，预期流通股动态持股成本将下降，估值压力将大大降低；另一方面，如果该政策能够得到顺利实施，长期困扰 A 股市场的制度性缺陷有望得到明显改善，对促进上市公司完善治理结构、提升企业长期投资价值有实质性作用。” 
　　还有一点值得注意，同列十大增仓股票型基金前列的基金裕泽和基金裕华由同一家基金公司在管理，基金同德和基金同智也由同一家基金公司管理。看起来，仓位的巨增与基金管理公司的投资策略有很大关系。 
　　天相数据统计显示，二季度54 只封闭式基金平均仓位达到 70.65%，是去年第三季度跌破70% 后，封闭式基金仓位首次超过70%大关，一季度平均仓位为69.62% 。这表明从整体上而言，封闭式基金更倾向于看好后市表现。而二季度开放式股票基金平均仓位只有66.58% ，与封闭式基金相差 4个百分点。

　　少数降低仓位

　　众多封闭式基金大幅增仓，把赌注下在下半年行情好转，而也有部分封闭式基金把赌注下在了相反的方向。其中基金通乾最为明显，股票仓位从 65.8%急速下降到48.94%，下降了16.86% ，仓位变动同样十分惊人。
　　基金通乾的基金经理认为：“未来宏观经济将延续景气下降的趋势，上市公司盈利水平将有所下降，美国持续加息将维持美元的强势，并带动人民币自然升值，从而令中国的出口受到较大的不利影响。同时，固定资产投资增速将继续稳中有降，消费需求则稳步增长。在这种情况下，总需求的不足将抑制中国经济的快速增长。由于过去几年 A 股上市公司中上游行业盈利所占的比例很大，在大宗商品价格持续下跌的背景下，上市公司的盈利总水平下降可以预期，这将对 A 股市场产生不利影响。”基金通乾后市策略将“在采取积极防御的投资策略的同时，辅以适当的仓位控制，等待市场较好的投资机会的来临”。
　　此外，基金金元股票仓位下降也十分明显，从70.04% 下降到60.58%，下降了9.46个百分点。

　　受困三大因素基金难以减仓

　　□ 本报记者  唐 健

　　2005年第二季度基金投资组合着实大大出乎市场的意料：市场此前普遍预测，5月开始的基金重仓股大跌与基金调整持股仓位有关。许多人士认为，基金的持股比例应有所下降。然而，第二季度的投资组合表明，基金持股比例并没有减少，甚至有微增。那么，在市场变化如此之大的情况下，基金为何不调整仓位呢？
　　事实上，股票基金几个季度以来的持仓比例都保持稳定。去年，经历了第二季度股市突然大跌后，股票基金的仓位从第二季度58.52%的持仓低位逐步上升，并重上60%，第三季度持股63.1%，第四季度再次较大幅度上升至66.93%；从此，基金仓位基本稳定在这一水平：今年第一季度为67.07%，第二季度为68.52%。
　　对于基金连续多个季度保持较为稳定的仓位，业内有多种理解。比较一致的观点是，基金不敢低位持仓。2004年第三季度，基金从4月份突如其来的大跌中恢复过来，开始增仓。此后，股市几乎没有像样的反弹，特别是上证指数破1200点后，基金经理均认为指数进入安全区域，下跌动力不足。在这种时候，不少基金经理认为，相当多股票已颇具投资价值，而且“指数随时都有涨起来的可能”。显然，低仓位持股的风险是相当大的。
　　不少基金都还记得2002年“6·24”行情的教训，2002年第一季度末，基金整体持仓才45.49%，一些基金的仓位更低。“6·24”行情突如其来，基金陡然空翻多，到二季度末，持仓比例迅速升至59.79%。一些基金在仓皇增仓中，慌不择股，两三天之内买进了近四百只股票，几乎将股票池中的股票全部买完。这次行情虽然很快结束，但给了基金业一个很大的教训———任何时候的持股比例都不能过低。
　　不能顺利减仓是另一个原因。从2003年开始，基金就开始高度集中在几十只股票上，在2004年和2005年的下跌中更形成了“抱团取暖”的局面，这直接导致基金持股流动性差。今年5月以来，基金重仓股的大跌再次说明了这一问题。也正因为重仓股不堪众多基金一起调仓，5月大跌，而大跌的同时，市场发现，基金重仓股的持仓变化并没有预想的那么大。
　　另外，近年来，基金公司对遵守基金契约越来越重视，对既定的投资范围和投资比例遵守情况较好，仓位变化也就相对减小。
　　长期以来，市场将基金每季度的持股比例视为重要信息，通过基金的增仓减仓来判断基金对后市的看法。但这几个季度以来，这一信息的提示作用已越来越弱。一来，随着基金操作风格的变化，基金持仓变化已明显不如前几年那么大；二来，基金即使看淡后市，也不一定会通过减仓的方法来表现，有时以波段操作来规避风险，有时则是改变持仓行业和个股。这些变化仅仅观察每季度末的持仓数据是很难看得出来的。

　　基金不热衷“寻宝”游戏

　　□ 本报记者  周文亮

　　随着基金公司二季度报表全面亮相，率先试点的近50家公司股票在基金重仓股中集中亮相。记者发现，从持仓变化来看，基金并未大规模参与第二批试点个股的“寻宝”活动，而仍然以公司内在价值为选股标准。
　　季报显示，在第二批试点上市公司中，并未出现基金一致增持的局面。本报信息部数据显示，二季度末有88只基金持有长江电力，而在一季度末有93只基金持有该股。在二季度里，有31只基金彻底减持长江电力，新进入的有26只。始终持有长江电力的62只基金中，有21只基金减持，其他41只基金则增持了该股。
　　二季度末持有宝钢股份的有72只基金，在一季度末有61只持有宝钢股份，有11只基金在二季度买进了该股。新进入的基金为33只，有22只彻底减持该股。始终持有宝钢股份的39只基金中，有两只基金减持宝钢股份，其他37只基金则全部增持了该股。
　　景顺长城内需增长基金在季报中称，从长期看，公司和行业的基本面才是决定股价的基本因素。因此，不会以“寻宝”为出发点参与市场，但会对组合中入选股权分置改革的公司作出评估以决定操作策略，并密切关注优质蓝筹股股权分置改革进程及相应的投资策略。
　　广发稳健增长基金在季报中称，对于股权分置改革个股的原则是：要有所为，对已持有的重仓股密切跟踪，对有意向做试点的企业的方案进行认真研究和判断，力求在与非流通股股东的谈判中争取更多的利益；对符合投资原则，在股权分置改革中给予对价有可能比较“慷慨”的企业，会适当地多配置一些。其次要有所不为，即不把对价作为唯一的考虑因素，不去猜测和盲目追逐试点企业，不做“寻宝”游戏，一看企业发展前景，二看设计方案。
　　一位基金经理表示，虽然事先就已经知道上港集箱可能成为第二批试点公司，但还是在第二批试点名单公布之前抛出该股，因为其价格已经超出根据研究而预估出的该公司价值。该基金公司在今年一季度末持有215万股上港集箱，而这只股票已从该基金二季报十大重仓股中消失。相反，他的基金买进了部分汽车股，而目前没有一家汽车股在第二批股改之列。
　　看来，基金经理对股改暂时的“蝇头小利”并不斤斤计较，还是更在乎公司的基本价值。

　　六成基金跑赢比较基准

　　□ 本报记者 韩如冰

　　基金第二季度季报显示，在181只公布数据的基金中，有128 只基金也同时在季报中披露了相应的比较基准。其中有78 只基金战胜了各自的比较基准，占公布数据基金总数的60%，比上季度减少14%。 
　　上证指数在二季度的下跌幅度逾8%，由于股票基金的平均仓位维持在70% 以上，因此从理论上来说，基金战胜各自比较基准并非很困难的事情。天相系统的统计结果也显示，有超出六成的基金能够战胜各自的比较基准，即取得所谓的超额收益。在这些获得超额收益的基金中，股票基金 56 只，货币市场基金16只，债券基金3只，保本基金 3只。
　　超额收益率的多寡显示出基金战胜市场的程度高低，在二季度，这个标准较第一季度减少了一成以上。根据本报信息部统计，二季度超额收益率最高的前 5名基金分别是嘉实增长、富国天益、诺安平衡、广发小盘和嘉实成长。位于前 10名的基金中，嘉实旗下有3 只基金，长盛旗下有 两只基金。表现最为优秀的嘉实增长基金跑赢其比较基准约 9.57%,与表现最差的基金之间差距达到了 17个基点。差距之大，令人吃惊。
　　风险控制水平也是衡量基金投资能力的一个重要指标，通过基金净值增长率标准差减去基金业绩比较基准收益率标准差，可以得出一个数值来说明基金的风险控制能力。一般来说，基金的波动风险与其比较基准的波动风险相比越小，表明该基金的风险控制能力越强。反之，则表明该基金的风险控制能力越差。
　　据本报信息部数据显示，2005年二季度风险控制能力最强的前5只基金是宝盈泛沿海、易方达平稳增长、友邦华泰盛世中国、嘉实增长基金。真正能令投资人满意的是那些收益和风险配比最好的基金，即收益率较高同时风险又较低的基金。值得一提的是，嘉实增长和诺安平衡两只基金的超额收益和波动风险双项指标都居于前五名，充分显示出基金的投资水平。按照这个标准，我们统计出四季度收益最高同时风险最低的还包括易基成长、长盛成长、嘉实成长、广发小盘等基金，这类基金才是真正受受市场追捧的“优等生”。
　　在股票基金亏损严重的同时，14只债券基金却有13只实现了正的净值增长，却只有两只超过自己的比较基准，他们是银河收益和长盛全债基金。与同期国债指数的历史性上涨相比，14只债券基金只实现了1.63%的平均净值增长率,显然未能把握上涨机会，在操作上明显存在问题。通过基金报告不难发现，债券基金偏离自己预定的目标取向，放弃国债将过多的仓位介入转债甚至股票，是其低于比较基准的主要原因。
　　跑赢比较基准的三只保本基金是天同保本、嘉实保本和国泰保本基金。
　　所有的货币基金都跑赢了各自的基准，但其中的差距并不明显，取得超额收益前 5 名的基金分别是诺安货币、 华安富利、南方增利、银河银富和泰信收益。

　　抱团取暖继续成为生存之策

　　□ 窦 彬

　　自股权分置改革试点启动以后，以中集集团、烟台万华为代表的基金重仓股竞相大跌，基金“抱团取暖”的投资策略似乎不攻自破。然而，最新披露的基金二季报数据显示，基金“抱团取暖”策略依然没有大变化。比如现代投资、国投电力、片仔癀等二季度逆市飚升的股票，同样还是基金抱团取暖的杰作。
　　有关数据显示，基金资产事实上继续向部分重仓股集中，交叉持股甚至更严重。一个简单的事实是，134只股票基金重仓持有的十只股票依然是上海机场、长江电力、宝钢股份、招商银行等股票，持有的基金家数也随着基金数量的增加而同步增长：持有上海机场的基金达91只，持有长江电力的基金增至93只，显然，这些数字均创出了历史新高。而从基金剔除的前十大重仓股来看，均只被极少数基金所持有，其对基金业绩与市值影响较为有限。这从另一个侧面表明，基金交叉持股情况没有根本性改善。
　　基金抱团取暖在一定程度上是无奈之举。在2001年以前封闭式基金是主流的年代里，重仓持有的范围还仅限于各家公司，即各家基金公司分别重仓持有自已看好的股票，其中不乏大牛股。其中一个原因是，封闭式基金总规模也只不过七八百亿元，相对于上万亿元的流通市值还显得很弱小。然而，现在基金在股市中的话语权与影响力突飞猛进，使基金的选股空间大大变窄，投资“撞车”不可避免。另一方面，开放式基金将业绩排名放在了前所未有的重要地位，“不求有功，但求无过”成为了不少基金公司对业绩的追求目标。
　　事实证明，抱团取暖作为基金经理们投资的中庸之道，不过是一种脆弱的联盟，在二季度被基金大幅抛售的中集集团就是最好的例证。在已经披露季报的基金中，持有中集的基金家数从一季度的38家大幅减少为9家。据了解，有多家基金公司因减持不及时而蒙受了较大市值损失，基金业绩表现自然令人失望。有消息表明，这恰恰是一些基金公司故意砸跌中集集团要达到的效果：提前抛售部分重仓股，其它公司的基金业绩遭受损失，从而使自己的基金在相对排名上比较理想。因此，抱团取暖最终使基金经理们更像是惊弓之鸟，任何风吹草动都往往引起较大反响。
　　二季度报告显示，部分基金面对巨大赎回压力不得不卖出一些好股票，这使得交叉持股面临着更大意外风险。在二季度业绩增长较为强劲的一只开放式基金，大量赎回使得规模减少了近三成，这表现在投资组合上就是，减持了多只在二季度逆市上涨的股票。有理由相信，基金经理在抛售这些股票时更多的是无奈，但是，可以预料的是，这种现象很可能会在将来继续出现：持有人在经历了股市大跌导致基金净值大幅缩水的折磨后，一旦股市出现相当幅度的上涨，“解套性赎回”将成为相当部分开放式基金难以迈过去的一道槛，而恰恰是基金公司所担忧的。(证券时报)