长江证券 刘振华

    在临近12月24日ETF网下股票认购之际，华夏基金管理公司今日公告对东风汽车、爱建股份、方正科技、北亚集团、火箭股份等5只上证50成份股实行。根据上证50ETF招募说明书规定：基金管理人可根据网下股票认购日前3个月个股的交易量、价格波动及其他异常情况，决定是否对个股认购规模进行限制，并在网下股票认购日前至少3个工作日公告限制认购规模的个股名单。认购规模受限的个股一般不超过10只。

    首先，我们来看一下为什么要对成份股进行认购规模限制。在成熟市场中，ETF的发行一般是采用种子基金的形式，在这种情况下，由于不需要直接建仓，所以ETF的设立对市场的冲击会很小，而且可以迅速完成ETF的设立。但在现有制度下，为了保证ETF的顺利发行，上证50ETF采用了现金加股票这种创新的发行模式。在这种发行模式下，投资者只要拥有一定数量的上证50指数的成份股，就可以用它去认购ETF份额，但我们知道ETF是一种完全复制的指数基金，其组合与指数成份股的配置比例要完全一致，在这种可以用单只成份股认购ETF份额的前提下，基金管理人需要对发行时收到的现金与成份股进行配置，根据总体发行规模和上证50成份股的权重买入权重不足的成份股，卖出权重过高的成份股。因此，如果不对一些流动性较差的个股进行认购规模限制的话，则收取的个股在基金资产中的权重将大大超过指数权重，基金建仓时必须卖出部分该股以达到目标权重，但由于这些个股流动性相对较差，这种卖出会对其二级市场价格造成冲击，从而带动指数下跌，造成基金净值下跌，净值的损失由所有持有人共同承担。所以，基金管理人在股票网下认购阶段必须要对部分股票进行认购规模限制。

    其次，我们来看为什么会选择这5只个股来进行认购规模限制。5只成份股中除了火箭股份是12月14日上交所公告即将新进入的成份股外，其余4只个股都是原成份股，4只个股合计约占指数权重的4%。这5只个股中，方正科技、东风汽车、爱建股份等都具备比较明显的庄股特征，北亚集团的流动性比较差，在我们所做近半年的上证50指数成份股的流动性测试中，这5只个股都排在30名之后。事实上，上证50成份股主要是根据流通盘等量化指标从上证180指数成份股中筛选出来的，因此，不可避免会选入一些带庄股特征的个股，所以我们认为，对这些“庄股”进行认购规模限制可以减少ETF的建仓成本，增加ETF的建仓效率。（中证网）