主持人: 本报记者 徐国杰 

　　嘉宾:
　　国泰金龙行业精选基金、金鑫基金经理 黄焱
　　国泰行业研究员 林海

　　市场估值仍算合理

　　主持人：有人计算08年市场动态PEG为1的时候，对应的上证综指点数大概在4500点，现在已超过这一水平，从PE角度看，07年沪深300指数预测PE也有37倍，对这几个指标，你们有什么看法？

　　黄焱：说到市场的高度，刚才你用了一个PEG的概念，但对G取何参数，大家还是有一些争议的。如果像2007年上半年增长速度来讲的话，其实现在PEG不高。而且对整个市场来讲，用PEG这一个指标去衡量市场的绝对高度，可能也不太准确。目前，如果用PEG指标来衡量，市场应该还是处于一个比较合理的水平。

　　从估值来讲，市场可能是有些偏高，但是说到泡沫的话，我认为也没有那么严重。大家对中国经济持续的高增长都是充满信心的，所以目前市场的水平可能已经是把大家对未来的一些乐观情绪一部分反映到了当前股票的价格中，而且从上市公司业绩增速来看，应该说近几年市场的强劲表现有一些是超出大家意料的，但并不是特别的不合理。这是我的观点。

　　主持人：你如何评价目前蓝筹股的估值水平，你认为是不是存在一定的蓝筹泡沫？

　　黄焱：这个要看怎么说“泡沫”的问题，就我个人而言，在“5·30”之前，我自己有一个判断，认为市场上存在结构性的泡沫。因为当时的大盘蓝筹股处于调整当中，上涨的是一些三四线股票甚至是垃圾股、亏损股，这些股票从公司经营业绩的持续性或稳定性和管理的规范性看，我觉得都是有一定问题的，但是它们的估值在当时已经超过了大盘蓝筹股。现在大家提到“蓝筹也疯狂”，很多人在讨论蓝筹是不是有泡沫，但实际上，2007年沪深300是37倍的PE，蓝筹股也就是这样的水平。而且从这些公司本身的治理、过去和未来的成长，从相对的估值角度看，至少我认为蓝筹并没有泡沫。比如说我们经常提到的钢铁、金融，其实估值现在还是不贵。很多银行股，如果以明年PE的水平来看还是20倍，钢铁明年的PE就更低了。

　　林海：有一些蓝筹股可能估值偏高，但是这些企业，特别是很多央企具有明显的资产注入或者外延式的增长。对于有较明确资产注入预期的公司，其估值水平可以适当放宽。所以目前蓝筹股的高估或者说泡沫也许还为时尚早。

　　记者：目前我们在一个相对高估值的平台上做研究、投资，那么在选择、推荐个股的时候，对一些标准是不是就放宽了？

　　林海：对。其实目前的情况下，我们在这方面确实有一些放宽，更重要的是看成长性。而且投资应该说是一个很灵活的东西，我们即使在过去，做研究的时候也不会局限于PE或者PEG，还会综合考虑其他的因素，比如说资产注入的预期，成长性，或者整个行业的成长性，我们会综合考虑各方面的因素，然后给公司一个比较合理的估值，而不会局限于某一个固定的数据。

　　行情将围绕成长展开

　　记者：你觉得前段市场上涨的特征是什么。

　　黄焱：从市场特征来看，前段时间的上涨，简单的来看，是以大盘蓝筹股为主，如钢铁、有色金属、煤炭等等这些行业，习惯性的大家可能会觉得这些是价值股，但是这一轮行情有一个最重要因素，就是上市公司业绩增速大大超出市场预期。我认为这一轮的行情是围绕着增长来进行的，包括有色、钢铁、房地产都是高速增长的，所以这一轮的蓝筹股是契合成长的特征。相反这一轮表现比较弱的是消费类的。消费类股秉承了过去几年的特点，增长比较稳健，其实增长速度也不慢，这些消费类的公司也都是在30%、40%左右的增长速度。但是在这一阶段，因为它的增长速度被前一类（金融、地产、煤炭）高增长的行业所掩盖。

　　也正因此，这一轮行情当中周期性公司的股价表现非常引人注目，因为它表现出来的业绩增长是非常突出的。

　　记者：你个人以往的风格是更注重个股的选择，自下而上，还是行业配置？谈到行业配置这个问题，我们也可以看出，其实投资最差的银行和最好的银行，收益相差也不大，这是不是说明，在特定的阶段，或是对一些同质化比较高的行业，做好行业配置，就会获得比较好的投资收益？

　　黄焱：投资有两种方法，自上而下和自下而上。有的行业，特征非常明显，但在其他行业，同行业的公司差异不一定很大，比如刚才说的金融、地产、钢铁和煤炭等。而且我们要看到的是，这些行业在整个市场的份额当中占比相当大，只要把金融、地产、保险、钢铁、煤炭和有色行业上市公司的市值全部算起来的话，几乎是超过了市场总市值的70%。所以这个市场给你自下而上挖掘个股的空间并不是很大。我们说的自上而下的差异主要是在消费类行业，公司之间的差异非常大。但是从目前来看，这一部分占市场总体比例还是比较低。刚才你也说了，我们金龙精选就是从行业精选的角度来做的。大部分的配置是来源于行业配置的，就是说有70%的收益是落在这里的。当然，对基金来说我们不会放弃一些其他的行业，包括一些成长性非常好，而且也是各个子行业的龙头公司。但是因为这一类的行业往往多是些中小市值公司，对一个基金公司来讲，这一类公司能够容纳的资金是有限的，对基金净值的贡献度也是有限的。

　　记者：那么你是倾向于集中几个行业，还是相对均衡、相对分散？

　　黄焱：行业精选强调的就是精选，如果我做均衡的配置就没有精选的意义了。我希望可以从市场中挖掘到最好的行业，我希望能把80%的资金都拿来配置这些重点行业。当然其他行业里面有一些非常好的龙头公司，或者说行业机会不错的，我也不会放弃。所以总体来讲行业精选基金应该尽量做到精选行业，而不是简单的做一个均衡配置。

　　三大担忧

　　记者：接下来我们再回到刚才交流的主题上，新高后的隐忧，到底有哪些隐忧，请两位嘉宾探讨一下。

　　黄焱：可能第一个最直接的还是大家对估值的忧虑。不管是横向还是纵向的对比，目前都是处于比较偏高的位置上。当然我前面也提到，这样的估值还是有一定的合理性，因为它反映了我们对未来经济增长的一些乐观情绪，我们要看的不光是2008年的增长，可能从2008年以后上市公司的业绩两三年之内还会保持20%到30%的增长速度，这就要求我们的GDP增长速度还要维持在10%。所以从目前为止我们的判断还是比较乐观的。但是在乐观判断的背后也存在一定的不确定性。

　　由于经济增长本身存在着各种各样的困难和障碍，这个过程到底最终是不是能够达到我们的预期，本身有一些不确定性，这个不确定性就构成了对短期估值的一些担忧。比如说达不到，或者说经济一旦在未来出现减缓的迹象，回过头来看我们现在的估值就会相对偏高一些，这是最直接的忧虑。

　　第二个忧虑就是对宏观调控的担心。通胀已经有所抬头，近期PPI生产资料的价格指数也在上涨。通胀的现象如果得不到有效的控制，对未来经济的持续增长可能是有害的。所以从这个角度来说，中央政府的宏观调控压力明显加大，如果一旦出现更有力的调控措施，市场可能也会因此而有回落振荡的可能性，这是我目前看到的主要忧虑的方面。

　　林海：除了估值和宏观面，当然你也提到了中石油、建行，这些都是大型公司IPO的回归，对资金面也会产生一些心理上的压力。另外，管理层看到这么高指数的时候，有可能也会出台一些政策上的调控，这种可能性是存在的。

　　记者：另外一点，近期推出了QDII基金产品，并出台了个人可以直接投资境外市场的政策。你觉得，如果资金长期流出市场，会不会带来一些负面影响？

　　黄焱：的确，长期来看这种影响是存在的，因为开拓了一条资金分流的渠道，大家看到的香港H股公司，同样的公司在香港有着更低的价格，从长期来讲可能投资H股更有价值一点。 

　　另外我想说，QDII从短期来讲，影响并不是特别大。中国的投资者如果去投资H股，一个前提是，必须长期投资H股的价值才可以最终显示出来。而内地散户的投资，跟以基金为代表的机构的投资，差距是非常明显的。香港市场是一个大家更不熟悉的市场，从这一角度来说没有长期投资前提的话，那么投资的效果是要打一个折扣的。

　　精 彩 问 答

　　网友：接下来钢铁行业是不是还有整体性的投资机会？

　　林海：钢铁行业，我们国泰基金还是保持比较乐观的态度。最重要的是国内的供需发生逆转，企业盈利继续向好，所以我们对未来整个发展趋势表示乐观。我们觉得明年不管是从估值的角度，还是资产注入的角度，都有很大的投资机会。

　　网友：近来板块轮动比较明显，像前几天航空、煤炭行业所有个股都出现了大幅上涨，这样的上涨是不是主要是由基金推动的？ 

　　黄焱：这两个行业都是基金比较看好的行业。可能随着基金资金量的增加，投资的力度会比以前加大，这是一个原因。但是，是不是说完全是由基金在推动，我认为很难下这样的结论。确切地说，航空和煤炭都是基金近期比较看好的板块，所以在它们上升的过程中，基金应该起到了一定作用。(中国证券报·中证网)