巴克莱银行（Barclays）日前在美国推出了一款全新的投资产品，允许投资者据此买入一种与大宗商品或其他资产挂钩的远期合约。这使得先锋集团等美国基金业巨头如芒刺在背，它们甚至寻求国会和财政部的支持，来打压这款产品。

　　低费率优势

　　目前，美国1000多家共同基金公司，管理的总资产超过13万亿美元，但他们为什么会对一个新推出的银行投资产品大动肝火呢？

　　巴克莱银行的这种新产品被称为“交易所交易票据”（exchange-traded note），它允许个人投资者买入一种远期合约，该合约可以与大宗商品，以及包括石油、外汇、外国股票指数等资产在内的一系列资产挂钩。但这种“交易所交易票据”的费率比共同基金还要低，而且监管限制比较少，并可以使持有人无限期地推迟交纳相应的税收。

　　“交易所交易票据”的收益主要来自外汇、大宗商品和证券的基准指数（如标准普尔500指数）的价值。与共同基金不一样，“交易所交易票据”是预先支付的远期合约，这就使得它们成为一种债务证券（debt security）。

　　按照监管规则，共同基金会向投资者定期分红，并缴纳相应税收，但是“交易所交易票据”所得收益的税收可以延迟支付，而且在转让或出售此类“交易所交易票据”时，投资者也只需支付很低的资本利得税。

　　从该产品推出到目前，巴克莱银行已经发售了总额约100亿美元的“交易所交易票据”，但这种新产品显然使得美国的共同基金公司如坐针毡，他们认为这种“交易所交易票据”有可能吸引大量的潜在投资者。

　　美国纽约市的一位税务律师亚历山大·戈里纳斯指出，这种“交易所交易票据”就像是一种“面向大众的衍生品”。而对共同基金公司而言，设法勒住“交易所交易票据”，不使之成为脱缰野马成为他们今年的重要任务之一。

　　基金公司称，巴克莱银行新推出的这种带有避税性质的产品使共同基金处于不利的竞争态势之下。共同基金的行业机构——美国投资公司协会（ICI）称，他们希望政府敦促要么巴克莱银行去掉“交易所交易票据”的避税条款，要么将税收优惠也扩大到所有的共同基金产品。美国主要的基金业巨头，如富达投资公司、先锋集团都是该协会的成员。

　　罗伯特·威恩斯说：“从共同基金的角度来看，现在还只是风暴来临前的表面宁静。基金公司认为，如果美国国税局不采取措施干预巴克莱银行新产品的税收优势，这种‘交易所交易票据’将迅速成为取代共同基金的一个切实可行的投资替代品。”

　　监管干预成疑

　　其实，早在数十年前，投资银行已经将某些衍生品打包装入一些其开发的延期交税结构性票据产品中，卖给一些机构投资者。巴克莱银行在2007年开拓了一个新领域，它开始向个人投资者销售一种名为“iPath ETN”的预付费远期合约。

　　美林证券目前正在以“Morningstar”的品牌销售“交易所交易票据”。随着高盛集团、贝尔斯登等华尔街投行巨擘们纷纷推出自己的“交易所交易票据”，共同基金公司们的忧虑进一步加深。

　　作为回应，美国投资公司协会曾致信美国国会和财政部，指出巴克莱银行推出的“交易所交易票据”的税收优势是“未经批准的、无意识的，而且也是不公平的”。去年12月，美国财政部称，外汇挂钩票据获得的利差收益不能延期交税，因为这属于债券投资工具，财政部将在2008年对其他类型的票据投资收益进行甄别。

　　美国投资公司协会正在游说美国会众议院筹款委员会主席理查德·尼尔，希望他出面通过一项法案，以废除商业票据、预付费远期合约和衍生品的节税优势。

　　理查德·尼尔众议员来自马萨诸塞州波士顿市，美国三大共同基金巨头之一的富达投资公司总部就位于波士顿市。他说：“法律不允许有可无限期递延的税负。”据悉，理查德·尼尔正在安排一次关于“交易所交易票据”税收优势的听证会。

　　不过，一些分析人士指出，如果国会通过此类干预法案，其影响会更广。一位律师指出：“所有具有节税特点的衍生品可能都将受到影响，而这是一非常大的市场。”

　　数据显示，2006年美国商业银行从各种衍生品中获得的收益达188亿美元，但是在去年，由于美国信贷危机爆发，商业银行从这一业务获得的收益大幅缩水。

　　国际掉期与衍生品协会公共政策负责人格里格·泽拉赞指出，政策当局在对远期合约征税一事必须谨慎从事。他说：“如果美国政策当局在远期合约等金融产品征税上迈出这重要的一步，就有可能严重伤害投资和金融业的发展。”

　　证券业和金融市场协会代表着巴克莱银行等商业银行，该协会董事莎赫拉·莱特说，如果理查德·尼尔众议员真的牵头通过某种限制性法案，就可能出现这样的结果：“交易所交易票据”的持有人必须对尚未产生的“虚幻收益（phantom income）”付税。

　　晨星公司分析师丹尼尔·卡尔顿指出，基金公司为什么会对“交易所交易票据”如此关注，一个重要的担心就是，如果投资者发现此类“交易所交易票据”享有的税收优惠、费率优势得到监管当局的确认或支持，他们可能弃基金而涌向商业银行或投资银行推出的此类产品。丹尼尔·卡尔顿说：“从税收的角度而言，‘交易所交易票据’非常具有竞争力，而且也是共同基金一个完全合法的强劲对手。”