有媒体25日报道称，中国5月底外汇储备将达17969.6亿美元，这意味着5月份新增外汇储备为403亿美元。如果该数据能得到证实，那么中国在2008年前5个月的外汇储备累计为2687亿美元，平均每个月以537亿美元的速度增长。按照这个增长速度，中国的外汇储备很有可能在今年年底之前达到2万亿美元。 

　　5月份新增外汇储备低于4月份的745亿美元，而热钱在该月的流入同样也略有下滑。投机者对于人民币在4月和5月升值放缓持悲观心态。然而，经过调整的数据显示，5月份仍有290亿美元不明资本流入，因此我们预计到今年目前为止，热钱流入大约在1500至1700亿美元的范围。 

　　5月份的贸易顺差为202.1亿美元，外国直接投资为77.6亿美元，中国现有储备的利息收入约为67亿美元。经过调整后的非美货币5月减少，以及美元兑欧元和日元的反弹可能使外汇储备整体缩水10至20亿美元，但还有一些不明因素使外汇储备增加70至80亿美元。 

　　然而，中国央行6月份将存款准备金上调50个基点，这是今年第四次采取这样的措施，许多商业银行被迫动用外币存款以满足存款准备金上调的需要。 

　　我们认为，中国央行的部分外汇储备已流入商业银行，其目的是满足商业银行以外币上缴存款准备金的需要。而国家外汇管理局近期公布的数据也进一步支持了我们的判断。外管局公布的数据显示：2007年中国的国际投资头寸在其他投资项下的其他资产部分增加1045亿美元，该数据同中国央行2007年资产负债表中1111亿美元的其他外币资产，和外管局公布的2007年国际收支平衡表中的数据相接近。 

　　此前，我们预计银行应持有的75％的存款以满足用外币上缴存款准备金的需要。根据外管局公布的数据，我们将估计下调为70％。到今年目前为止，其他外币资产仅增加约275亿美元，略低于我们的预期，这表明存款准备金上缴的生效日期和将该资金计入央行资产负债表之间存在一定的时滞。因此，我们需要等待央行5月份资产负债表和外管局2008年上半年国际收支平衡表的数据来证明我们的预期。 

　　目前来看，中国外汇储备的增长并没有显著变化。由于人民币升值的强烈预期，中国正面临强劲的资本流入，包括投机资本的流入，而这些流入的资本将影响央行在搏击通胀时的政策抉择。从目前的情况来看，资本流入将继续使货币供应量增长，同时将加大通胀压力并增强央行的对冲负担。