花旗集团亚太经济与市场分析部   沈明高 黄益平 

　　

　　中国加入WTO已经整整五年了。在这五年中，人们曾经担心的WTO对经济的负面冲击没有出现，更多的是以潜移默化的方式悄悄地改变着中国的经济，有些人们已经习以为常，而更多新的变化将接踵而来。

　　加入WTO之后中国经济的快速发展表明，中国是随WTO而来的经济全球化的受益者。在这五年当中，以真实GDP计算的中国经济总量增加了约60%；中国已经成为世界第四大经济体，从一个经济大国迅速成长为一个具有国际影响力的经济强国。

　　经济的全球化同时也推动了中国金融业的进一步改革和开放，并对未来的金融格局产生重要的影响。在过去的五年中，金融改革成了中国经济改革的主线，是继农业改革、乡镇企业和国有企业改革之后又一次改革的高潮，在短短的几年之内改变了自改革开放以来金融改革严重滞后于实体经济部门改革的局面。可以说，如果没有加入WTO和经济全球化的强力推动，很多的改革和开放举措可能还在摸索中。

　　首先，WTO规定的五年过渡期为银行改革拟定了时间表，银行改革在短时间内完成了在很多人看来是不可能的任务。

　　正是由于这些改革，当银行业按照WTO的要求于今天全面向外资金融机构开放的时候，中国政府和国内的金融机构比以往任何时候都有信心。

　　外资金融机构进入中国的愿望随着中国经济崛起越来越强烈，而银行业全面开放带来的激烈竞争将进一步推动中国银行业的嬗变。

　　外资银行进入中国伊始，其服务的对象主要是外资企业，与大规模的产业向中国转移构成了一个密不可分的产业链。人民币业务的开放加速了外资银行向内资企业和个人业务渗透，将逐渐与国内银行展开面对面的竞争，这既考验国内银行的竞争能力，也迫使国内银行监管部门改进监管技术和提高监管质量。

　　国内的银行长期生存于一个相对封闭的市场，面对激烈的竞争需要一个调适期。从这个角度来看，所谓的银行业全面开放也将是一个渐进式的过程，缺乏网络优势的外资银行在未来相当长的一段时间内主要侧重于高端客户的竞争。如何在一个竞争不断加剧的环境中继续改革国有银行，如何既鼓励创新又能控制银行风险等，对监管当局而言无疑将是一大考验。

　　其次，中国加入WTO之后经济的快速发展从很多方面支持了国内资本市场的发展。

　　受人民币升值、资产重新定价以及股权分置改革等利好消息的影响，国内股市在今年以来有了恢复性的成长，在一定程度上缓解了房地产市场过热的压力。特别是，开放QFII投资中国资本市场，为外资企业投资中国开辟了FDI之外的另一个通道，对强化资本市场的纪律和约束上市公司的行为起到了重要的作用。中国股票市场的良性发展不但对国有银行在内地成功上市功不可没，也吸引了很多在国外上市的国内企业回流内地市场，提高了上市公司的总体质量。

　　与经济总量相比，国内资本市场的发育却严重滞后。无论是对国内投资者还是对国外投资者而言，分享中国经济增长的好处的途径非常有限。由于缺少投资渠道和产品，国外的投资者往往只能通过以下方面投资中国：以FDI方式直接投资国内实业；通过购买在海外上市的中国企业或者通过在中国投资的外资企业股票的方式在海外投资中国；通过QFII的方式投资国内资本市场；或者进入中国的房地产市场等。国内投资者的投资渠道更少，一般估计大约有70%的中国城镇居民的金融资产以现金或银行存款的方式持有，国内居民的金融资产的年平均投资回报与每年15%左右的名义GDP增长速度非常不对称。

　　资本市场的不发达是目前流动性过剩的主要原因之一，由于流动性泛滥带来的低市场利率助长了投资过热。更重要的是，一个不发达的资本市场不能够满足企业的长期融资需要，“短贷长投”人为增加了金融机构由于宏观经济波动可能引发的风险。因此，如何在打造中国作为世界制造业中心的同时建设与之相配套的金融中心，已经是中国经济可持续发展的一个十分紧迫的课题。

　　第三，外部不平衡加剧促进了外汇政策改革。

　　中国加入WTO之后出口的大幅度成长和外贸顺差的屡创新高，缓解了国内由于投资高增长带来的产能过剩的压力，但却使得外部不平衡进一步恶化，中国外汇储备从2001年的2122亿美元迅速攀升到目前的一万亿美元以上，几乎增加了四倍。去年七月份开始的人民币汇率改革是经济发展到一定阶段的必然要求，日本、韩国和中国台湾的经验表明，当一个经济按购买力平价计算的人均GDP相当于美国的10~20%的时候，其本地货币开始进入升值周期。尽管中国2005年底的人均GDP还不到美国的5%，但按购买力平价计算则已经超过了10%，如果其他经济的经验对中国有所启示，人民币可能已经进入了一个长期的升值通道。在允许人民币升值的同时，为了缓解外汇储备增速过快，中国政府积极鼓励海外投资，还推出了QDII产品和“藏汇于民”的政策。

　　这些外汇政策改革有利于外汇市场的发育，并朝资本帐户自由化和人民币可兑换迈出了重要的步伐。今年的中央经济工作会议已经将平衡国际收支提到了重要的日程，这可能预示着外汇市场的进一步开放已经成为决策当局的一个共识。新出台的措施可能包括：允许人民币适当快速升值、放宽汇率的波动幅度、提高外汇市场的参与度（如取消或部分放松外汇交易的实需原则）等。

　　第四，经济全球化要求提高货币政策的时效性，以帮助形成良性的市场预期，防止宏观经济宽幅波动。

　　自去年以来，宏观紧缩政策更加强调价格的杠杆作用，如利率、存款准备金率和汇率调整等，生硬、直白的行政干预和“窗口指导”越来越少见。尽管利率自由化可能还需时日，但如建立全国统一的货币市场、建立类似于LIBOR的SHIBOR作为市场基准利率、简化央行存贷款的基准利率等一系列改革措施的推出，将为利率市场化奠定重要基础。

　　央行的独立性是市场经济是否成熟的重要标志之一。一方面，一个独立的央行有助于提高决策的透明度和时效性，制定明确的宏观调控目标，这样既可以减少宏观调控过程中对行政力量的依赖，也可以降低由于决策带来的不确定性。另一方面，一个独立的央行可以避免由于部门利益带来的干预，确保货币政策时间上的一致性，建立起货币决策当局与市场的良性沟通与互动。（本文的观点不代表作者所在单位的意见。 ）（中证网）