假如通胀不是最大隐忧，那什么才是？假如泡沫不可避免，那如何应对？ 

　　如何解读新经济政策？ 

　　2007年中国经济有许多可圈点之处，比如：增长速度极高，且经济效益不断攀升。但中国经济也正进入更加艰难的转型期，面对许多新的挑战。特别是在全球主流媒体转而一齐唱“盛”中国时，更需要格外注意。 

　　君不见前苏联是在风头最劲时一朝失利的；日本也是在经济总量大幅追赶美国时泡沫崩盘的；而东南亚，就是在被认为即将进入“亚太时代”时，迎来“亚洲金融危机”的。 

　　从这样的角度，中国崛起仍必须保持谨慎心态。 

　　以上三段话，可以作为我对中共十七大、中央经济工作会议以及最新的存款准备金率上调政策的总体解读。对于新的经济部署，概括起来就是七个字，“防热防胀重民生”。一方面要防止经济由快转热，着重于“好”；另一方面要注重经济增长给老百姓带来的实惠，即民生。 

　　中国经济过热了吗？ 

　　然而，中国经济是否真的过热了呢？未必。从当前情况来看，尽管经济增长11.5%，但投资增速仅26%，与15年前过热时期的40%乃至60%不可同日而语；货币供应量的增长，尽管面临前所未有的流动性过剩压力，但在各种对冲办法之后，仅相当于GDP增速的1.6倍，而15年前则在接近3倍的水平；物价虽然上升较快，但全年11.5%的经济增长，对应的物价上升水平仍不到5%，这在改革开放后任何一个过热时期(如1994年CPI曾到达24%)都是不可想像的。 

　　所以，笔者以为：当前经济并未显示出明显过热迹象。对于最能表征经济过热的居民消费物价指标，笔者有四点看法：其一，从过去几个月的物价运行来看，物价已经渐趋平稳，因此最危险的时候已经过去。其二，由于农产品（爱股,行情,资讯）涨价后的供应增长通常会在下一周期显示，因此估计2008年价格将会逐渐走稳。其三，物价的上升有利于结构调整，特别是加强农业、能源、原材料等本来就需要强化的产业。其四，政府和民间有必要接受一个幅度在4%～5%的均衡物价水平。如果能够认同以上四点，那么物价就不是最大的忧虑。 

　　中国会是第二个日本？ 

　　真正值得忧虑的是什么呢？ 

　　笔者以为：是在对可能出现的泡沫经济及其导致的民生负面影响上。国际经验显示：高增长、低通胀以及汇率升值的宏观环境，从来都是滋生资产价格泡沫的温床。过去100 年主要国家和地区资产价格大幅攀升的时期，通常都是经济周期处于高增长和低通胀的阶段。而中国大陆愈演愈烈的流动性过剩，涨势更加凶猛的楼市以及市盈率迅速膨胀的股市，无不显示出中国可能步历史之后尘。 

　　日本经济变革对中国历来具有较其他国家更加深刻的影响。在防热防胀问题上也是这样。笔者注意到：几乎所有主张防热防胀的经济学者，都难免会提到日本泡沫崩溃的前车之鉴，决意要避免中国经济成为第二个日本。 

　　此精神固然可敬，然而宏观调控除了善于“打移动靶”，还需要高度的智慧。比如，在泡沫问题上，至少要认识到：第一，泡沫是不可能完全避免的。理由很简单，泡沫源自人性的贪婪。因为贪婪的人性，历史上经济崛起的国家，没有一个能够完全避免泡沫。这意味着宏观调控不可将调控目标定为“无泡沫”。第二，泡沫如同感冒，不同的感冒其危害完全不同，对付的处方也完全不同，泡沫亦如斯。因而，也并非所有泡沫都是“日本型泡沫”，泡沫也并非全是坏处，没有机遇。 

　　既然如此，那么调控之策就不能只用“打压”和“紧缩”，而要系统治理。其中关键点有三：一是如果泡沫不可避免，宁取股市不取房市；二是要想办法利用泡沫推进中国的结构调整；三是要在泡沫时期减持国有股并以此基金建立社会保障体系；四是坚决防止银行进入股市。这样，才能最好地达到“防热防胀”的效果。 

　　(本文作者系北京科技大学教授、博导)