美元兑其它货币汇率去年大幅下滑，人们开始提出一个令人不安的问题：美元的问题仅会局限在金融界吗？美元贬值会削弱美国在全球舞台上的地位吗？

 

　　2003年，三位经济学家提出了从此名为“布雷顿森林体系II”的理论。该理论基于这样的观察：新工业化国家将其货币以低估的汇率与美元挂钩，以寻求出口驱动型经济增长。作为回报，它们将其所得重新投资于美国，让美国发挥稳定及最终消费者的作用。

　　2006年，美国经常账户赤字占国内生产总值(GDP)的比重超过6%，通常情况下这一水平被认为过高。布雷顿森林体系II理论认为，这种状况既是人们希望看到的，也是可持续的。说并非所有人都赞同这一理论，是客气的说法。目前的情况是，无论你是否愿意看到这种情况，它可能都无法持续下去。

　　在某些方面，布雷顿森林体系II理论似乎就像一个巨大的洗钱卡特尔。你购买我的商品，而作为回报，我以贷款的形式将资金返还给你。因此，要靠一场信贷市场危机来终结这个宏观经济骗局，也许就不足为奇了。

　　一项统计数据方面的证据——尽管肯定不具有结论性——是有关全球资金流动的最新数据。2007年夏季，金融资产向美国的流动似乎突然停顿。美国财政部国际资本流动(TIC)数据显示，自6月底以来，外国购买美国长期证券净额大幅度下降。

　　让我们来了解一下下降的幅度：2005年外国买入美国长期证券净额——外国购买美国证券数量与美国购买外国证券数量之差——的月平均数约为700亿美元，2006年的数字略高于此。2007年6月，月度净额仍高达999亿美元，但这一数字7月份降至略高于195亿美元，8月份为负706亿美元，9月份重新升至264亿美元。

　　如果将2005年和2006年的数据视为维持美国2006年经常账户赤字所需的大致水平——允许有数十亿美元的误差——那么这种突然下降看起来非常像一种巨大的结构性变化。

　　随着美国资本账户盈余不断下降，理论上美国经常账户赤字也会不断下降。但这就表明布雷顿森林体系II理论无法再按照其应该运行的方式运行。

　　在某些方面，布雷顿森林体系II理论似乎就像一个巨大的洗钱卡特尔。你购买我的商品，而作为回报，我以贷款的形式将资金返还给你。因此，要靠一场信贷市场危机来终结这个宏观经济骗局，也许就不足为奇了。

　　无论发生哪种情况，美元作为全球唯一锚定货币的情况可能都即将终结。我们尚未充分理解这个新时代，但公平地讲，这个新时代不太可能是布雷顿森林体系III。

　　接下来将发生什么？全球汇率体制的周期往往很长，固定汇率制度和浮动汇率制度以令人惊讶的规律性互相交替。

　　在布雷顿森林体系I终结后，随之而来的是一个浮动利率时期。欧洲开始了通过一项汇率机制迈向货币统一的漫长过程，30年后，它们拥有了一种自由浮动的单一货币。那么，布雷顿森林体系II之后又将是什么呢？

　　我能想到的有两种情况。第一种情况是美元的全球垄断地位，将让位于美元和欧元的双寡头垄断。预测此种转变的时间是不可能的。假以时日，随着各国以钉住混合货币篮子取代钉住美元的汇率机制，它们也可能重新调整外汇储备的资产组合。

　　它们之所以想改变与美元挂钩的汇率机制，一个重要原因是通胀输入。在美元贬值之后，这已成为中国和海湾合作委员会6个成员国面临的一大问题。举例来说，最近有大量迹象表明，阿联酋可能将放弃与美元挂钩的汇率机制。

　　当然，如果出现这种情况，几乎可以肯定美元汇率将进一步下滑，这将促使其它国家也放弃与美元挂钩的汇率机制。不难想象，布雷顿森林体系II可能将以一种无序的方式土崩瓦解。

　　第二种情况（至少在理论上有可能）是，与布雷顿森林体系I解体后欧洲的路线相同，出现区域性汇率制度。人们谈论亚洲货币联盟已经有很长时间，但迄今进展甚微。

　　无论发生哪种情况，美元作为全球唯一锚定货币的情况可能都即将终结。我们尚未充分理解这个新时代，但公平地讲，这个新时代不太可能是布雷顿森林体系III。

　　（作者为英国《金融时报》专栏作家）