2008年，我国经济面临更为复杂的内外环境：外部经济将明显减速，国内遭遇罕见雪灾；我国GDP增速或出现下滑，通胀率可能继续攀高；中美利差开始倒挂，美元汇率阴跌不止。在这种情况下，去年频频使出的利率政策将如何“出牌”？

　　“外部环境的恶化显著超过政策制定者当初的预期。”多位专家认为，在“外冷内灾”之下，我国利率政策的操作空间大大缩小，从紧货币政策的基调可能在“两会”前后有所松动。

　　“外冷”抑制加息空间

　　2007年第四季度，美国经济增长率由第三季度的4.9%下滑至0.6%。这意味着次贷危机已传导到实体经济领域，短期内仍会继续扩散和深化。分析人士预计，今年上半年，美国和世界经济增幅将继续走低，这将导致中国出口明显减速。

　　申银万国高级宏观经济分析师李慧勇预计，受外部经济减速和国内雨雪冰冻灾害影响，1月中国出口增速可能降低至14%左右，贸易顺差大概只有155亿美元，首次出现负增长。

　　与此同时，美联储在短短一周内史无前例地降息125个基点，导致中美利差倒挂。中金公司首席经济学家哈继铭认为，在此情况下，中国利率继续上行的空间很有限，加息的可能性进一步下降。

　　中信证券首席宏观经济分析师诸建芳也表示：“近期加息的可能性很低。”尽管今年通胀比较显著，但由于中美利差倒挂和内外部经济环境不确定性增加，中国利率政策的空间不大，应该让位于汇率政策。
 
    1月29日，胡锦涛总书记在中共中央政治局集体学习时表示：“要正确把握世界经济走势及其对中国的影响，充分认识外部经济环境的复杂性和多变性，科学把握宏观调控的节奏和力度，尽可能长地保持经济平稳较快增长。”

　　北京航空航天大学教授任若恩认为，这表明中央已经注意到，目前国际经济形势与去年12月份看到的已经有些不同，政策做点调整是应该的。哈继铭说，外部经济恶化的程度已经远远大于政策制定者当初的预期，2008年初中国经济或将经历一个“寒冬”。

　　不过，李慧勇认为，上半年从紧的货币政策不会改变。“出于缓解通货膨胀压力、防止投资和信贷反弹的考虑，上半年将加息两次，其中第一次将在2、3月份。”

　　“内灾”或为紧缩“松绑”

　　1月中旬以来，一场历史罕见的雨雪冰冻灾害肆虐我国。截至2月1日，这场灾害已造成直接经济损失643.1亿元，相当于中国单季度GDP的1%。

　　“雨雪冰冻灾害为宏观调控松动提供了契机。”诸建芳认为，灾害给中国经济带来的损失是显性的和相对有限的，其直接影响包括价格水平上升、生产经营活动被压抑等，再加上美国次贷危机等问题，2008年中国经济的调控面临更复杂的局面。

　　他认为，2008年第一季度的紧缩调控力度会比2007年第四季度有所松动，但从总体上来看，目前仍处于观望期。“全年的政策基调究竟会落在何处，宏观调控调整可能要到3月‘两会’前后才会完全定调。”

　　哈继铭表示，雪灾虽然短期内给经济带来“雪上加霜”，但从全年来看却是一场“雪中送炭”：如果“外冷内灾”之下国内依然过度紧缩，无疑将增大2008年经济硬着陆风险，并导致就业问题。因此，在必要时可采用“适度从紧的货币政策、扩张的财政政策”来提振内需。“春节后至3月份的两会间很可能将迎来一个政策转变。”

　　任若恩也认为，与2007年相比，2008年贸易顺差增速将明显下降，但消费增速未必提高，如果继续紧缩导致投资增速下滑，中国经济增长将降至9%以下。“货币政策是不是应该松一点，目前分歧很大。”他说：“这是个说服反对者的过程，等4月宏观经济数据出来之后大家的看法会趋于一致。”

　　但李慧勇认为，宏观调控政策在“两会”上就会有所变化的说法有点不切实际。原因在于：第一，第一季度GDP增速预计将在10%以上，投资反弹、经济过热的风险依然较大，不支持改变刚刚制定的宏观政策；第二，政策变化是滞后的，只有有明确的信号表明经济减速超出了合理的范围，比如低于9.5％，政策才会改变。“出于防患于未然的考虑，需要政策松动的话可能出现在下半年。”

　　利率需结构性调整

　　专家认为，即使央行选择加息，也需要高超的调控艺术。

　　李慧勇说，加息应该采取存款上调幅度大于贷款、短期上调幅度大于长期的不对称方式。“加息的主要目的还是防通胀，贷款可以通过窗口指导来控制，没必要用货币政策来控制。”

　　中国社会科学院经济研究所研究员王利民建议，加息应该在利率结构上做文章，加短期限、缓长期限，三个月、半年、一年的都可以加。这样可以抑制资产泡沫，同时防止海外热钱涌入。

　　哈继铭则表示，应该通过人民币升值和财政政策来抑制通胀。“中国必须在名义有效汇率与通胀二者之间选一，不升值而采取价格管制，只能推高通胀。”他预计，人民币将加速升值，全年对美元升值10%。

　　他认为，猪肉价格仍将在一段时期内维持高位，粮价有一定上涨压力，食品通胀将仍处于高位。为抑制这类通胀，政府需要使用扩张性的财政政策，对养猪和种粮给予补贴。