监管层倾向于存量发行的说法并不很恰当，据了解，具体方案应是各红筹公司自己选择，但是对发老股和新股的比例，监管层应会有所协调，"卖老股和发新股搭配"。 

　　"公司有意发行A股，但目前仍在等待红筹公司回归有关法规的明确。"5月22日，中国网通(0906.HK)董事长兼执行董事张春江在香港股东周年大会上表示。而其首席财务官李福申称，网通将通过出售现有股票而不是发行新股的方式登陆A股市场。

　　有消息称，监管部门倾向红筹股以IPO（首次公开发行）方式回归A股，但更支持存量发行--即总股本不变，由大股东以其所持有的上市公司股份到A股市场上出售给流通股股东。

　　投行界人士表示，监管层不太可能要求红筹公司一律采取存量发行，应该会对发老股和发新股有一个比例限制。

　　中移动首发

　　"钱太多，股太少！"上一周，央行三道调控"律令"之后，A股市场仍然"顽强"上升，大量散户资金仍在涌向股市。而红筹回归在一定程度上可缓解流动性过剩压力。

　　有消息称，监管层正在制定《境内投资境外股份有限公司发行A股上市试点办法》，详细厘定红筹回归A股的发行条件，比如回归A股的红筹公司需要满足年净利润超过10亿元的指标，但对于设立时间不满三年的红筹公司，上述指标则可豁免。

　　一位券商投资银行部门的老总对记者说，红筹回归的更多细节仍旧在研究当中，不过试点办法有可能在年中就出台，而监管层发布的这几条框架原则事实上圈定了首批回归的公司范围。

　　记者获悉，证监会已经圈定6家公司--中国移动(0941)、中石油(0857)、中海油(0883)、中国电信(0728)、建设银行(0939)和中国神华(1088)为首批回归A股市场公司。其中中移动和中海油为红筹公司，其余则为H股公司。

　　至于首家试点，业内预期是在下半年前期，中移动则几乎成为业内公认的回归先锋。有消息称，中移动已委任高盛高华为A股上市保荐人。"如果说现在市场有泡沫，那红筹回归正好可以'利用'这些泡沫。"上述券商人士表示。

　　2006年末，中国移动、中海油净资产分别为3190.02亿元、1077.72亿元，股本总额分别为21.3亿元和9.24亿元。即使按照当下总市值10%的新股发行量来估算，新增供应量也将对内地市场资金需求起到一定的平抑作用。

　　利好大股东

　　红筹回归已成共识，但如何回归是另一个问题。

　　目前中国移动和中国网通都明确表示，希望能用出售老股的方式来发行新股，即是所谓的存量发行，由大股东以其持有的H股上市公司股份到A股市场上出售给流通股股东。这样，公司的总股本不会扩大，老股东的赢利也不会因此被摊薄。

　　大福证券研究主管德光表示，如果红筹回归采用存量发行的办法，由于AH价差的存在，大股东存在套利机会。就是说如果在A股市场发行价格高的话，大股东可以在H股以低价回购股票，在A股市场卖出股票。他认为，虽然理论上H股公司回归都存在这种套利空间，但红筹公司发老股使得这种套利更加便利。

　　"这可能会造成红筹股价格出现较大波动，拉窄AH之间的价差。"申银万国港股分析员凌鹏表示。

　　以早前回归的中国联通为例，其在香港的市盈率仅为17倍左右，而其目前A股的市盈率已在30倍以上。目前H股较A股平均折价近50%，香港市场上的红筹股估值也普遍低于A股，在这样的市场状况下，可以预见，红筹回归后的价格应较H股市场高，例如目前中移动在香港的市盈率仅为22倍左右，如与联通做比较的话，在A股市场最少也能到达30多倍。

　　凌表示，由于有价差存在，大股东套利成为可行。例如如果大股东有100股中国移动股份，目前A股市盈利较H股高，如果大股东要把手中的50股老股在A股出售，完全可以做到无风险套利。凌鹏也可以之前在香港市场上先收购50股中移动股票，然后再在A股市场上出售，这样他本身股份比例并没有减少，但是因为在A股市场上发售价格较高，大股东就完成了套利。"不过这只在发售的一瞬间可以实现，发售完之后两个市场仍旧是分割的。"

　　西南证券研发中心副总经理周到认为，一般来说，存量发行募集资金归发起人即大股东，大股东套利也是正常的市场行为。

　　"存量发行对于老股东是好的，但是对上市公司的发展融资则未必好。"另一位投行人士表示，发老股就是股东之间的转让，事实上募集的资金并不属于上市公司，只有增量发行的募集资金才属于上市公司。

　　新老搭配发售

　　大福证券分析员陈嘉威则表示，事实上中移动现金流充沛，所以不用发新股，即使是出售部分"老股"，相信刚开始发的比例也不会太大。

　　根据上证所《股票上市规则》5.1.1条规定，"发行人首次公开发行股票后申请其股票在本所上市"条件包括，"公司股本总额不少于人民币五千万元"；"公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上"。

　　目前中国移动的股本总额为21.3亿元人民币，如果按照10%计算，也是一个大数目。不过目前不知道对于其发行比例是否另有规定。

　　而上述投行人士告诉记者，监管层倾向于存量发行的说法并不很恰当，根据他了解，具体方案应是各红筹公司自己选择，但是对发老股和新股的比例，监管层应会有所协调，"卖老股和发新股搭配"。（巫燕玲/中国经营报）