国泰君安证券研究所　徐晓芳　刘冰

    在分析2005年年报过程中，我们将与连锁百强相关的15家上市公司同零售行业53家公司进行了对比。从分析结果看，连锁类公司在经营业绩、盈利能力等各方面都明显好于零售行业平均水平。我们认为，相关连锁公司未来业绩仍将持续增长，建议关注G中百、G百联等个股。

    连锁公司领跑零售业

    2005年，零售类公司主营业务收入和净利润分别同比增长24.81%和12.29%；平均每股收益为0.1086元，同比增长7.3%。从收入与利润对比看，零售行业平均主营业务收入增长率大于净利润增长率。然而，15家连锁类公司经营业绩明显好于行业整体水平：平均主营收入58.81亿元，同比增长31.30%；平均净利润8559万元，同比增长30.88% ；平均每股收益0.23元，同比增长23.5%。

    从发展趋势看，近3年连锁类公司主营收入分别增长33.83%、24.14%和31.30%，增幅明显高于零售板块平均水平。从绝对量看，近3年连锁经营类公司主营收入分别是零售行业平均水平的2.15倍、2.25倍和2.37倍。此外，近3年连锁经营类公司净利润增幅以及绝对量也明显高于零售行业平均水平。

    我们认为，连锁类公司经营业绩持续增长的主要原因在于：首先，连锁类公司不仅注重网点的快速拓张，更加注重单店盈利能力的提高，即从外延增长开始转向内生增长。其次，其他业务利润的大幅增加提高了连锁类公司的盈利能力。近几年，苏宁电器、华联综超等连锁龙头公司的进场费、租金、促销费等其他业务利润所占净利润的比重不断增加，已经成为其盈利增长的主要来源。

    业绩仍将持续增长

    我们认为，由于城市化进程加快、居民消费升级以及促进内需政策力度加大等因素，“十一五”期间零售行业的景气度要高于“十五”期间，而消费需求的持续增长将为零售连锁行业和企业的健康发展奠定坚实的基础。具体分析15家上市公司的经营情况，我们认为2006年商业连锁板块的经营业绩仍将有较大幅度增长。

    首先，股改对价承诺及公告预增。如苏宁电器公告2006年上半年经营业绩将增长50%以上，Ｇ综超股改承诺2006年经营业绩将增长25%以上，G重百股改承诺今后3年业绩将增长10%以上，Ｇ中百股改承诺今后3年业绩将增长30%以上。

    其次，资产重组及减亏。2005年华联超市每股收益亏损0.15元，公司近期公告进行大股东更替型资产重组，新大股东承诺注入出版业优质资产以使公司2006年扭亏为盈；G中商2005年每股收益亏损0.39元，主要原因是新开大型商业设施一次性损益计提，预计2006年将减亏甚至扭亏。

    第三，主营业务扩张带动经营业绩持续增长。Ｇ百联、友谊股份、大商股份、Ｇ合百大、王府井、Ｇ银座等公司2006年主营业务收入都将有较大幅度增长，预计这些公司2006年净利润增长幅度将在10—30%之间。

    重点公司评级

    G中百（000759）：公司名列2005年中国连锁百强企业第26名，主营百货、仓储超市和便民超市。公司在股改时承诺，“如果2004年至2007年度扣除非经常性损益后，净利润的复合增长率低于30%，将追加送股一次”。可见公司对未来发展充满信心。如果按照30%的复合增长率计算，公司2006－2008年EPS分别可以达到0.30、0.38、0.50元。

    由于股东结构分散，公司股改后限制性流通股仅占23%，大股东持股比例下降到11%。公司控股权争夺不可避免。鉴于良好成长性和“标购”概念，给予公司“增持”的评级。

    G百联（600631）：2005年公司主营业务收入89.99亿元，创国内零售公司最高收入额；同时，公司的总资产和净资产规模均居商业类上市公司第一；而公司运营效率也处于行业中等偏上水平。

    公司未来仍将以百货业态为主。在发展模式上，以发展购物中心为主，辅以发展社区百货以及异地扩张。八佰伴以及东方商厦是公司百货业务近几年主要的利润来源，而一百商城以及又一城购物中心是公司未来的利润增长点。预计公司2006、2007年EPS分别为0.24、0.34元，给予“增持”的评级。

    苏宁电器（002024）：由于优势企业不断扩张，预计未来家电连锁行业市场集中度会不断提高，并将最终形成国美、苏宁、永乐、大中等几大巨头鼎立竞争的格局。公司属于家电零售连锁行业的龙头企业，将会受益于产业集中度的提高。

    虽然我们看好苏宁电器的发展前景和高速增长能力，但由于公司股价前期涨幅较大，按2006年EPS1.45元计算，公司PE已经高于30倍，因此给予“谨慎增持”的评级。（中证网）