本周，中国银行成功登陆A股市场。虽然对中行的定位高低市场尚有争议，但周四沪深大盘在其下跌1.85%的背景下依然整体上扬，个股的活跃程度也为近期少见。盘面的变化表明，“中行上市”这出大戏逐渐落幕，市场很快适应了“后中行时代”的格局变化。不过，也由于有了“中行因素”的存在，预期中的大四浪调整将更加复杂。而投资者在“后中行时代”淡化指数、精选个股的整体操作格局中，奉行去芜存精战术是获取投资收益的有效手段。

　　指数失真引发机构博弈

　　按照上市首日收盘价3.79元计算，中国银行A股市值约为6739亿元，流通市值约为131亿元，杠杆倍数达到51倍。由于存在战略投资者禁售股，目前中国银行的流通市值仅仅在沪市列第9位，这种畸形的结构特点无疑将会被机构充分利用。

　　由于大盘在5月份的大幅上升引来了众多资金高位介入，如何顺利出局是个棘手的问题，而中行的股权结构特点恰好解决了这个难题。中行上市前两日高开低走导致指数一度冲高回落，于是，在中行的掩护下，其他个股群体走强时不必顾虑指数的变化，因此在中行上市高开低走阶段个股行情迅速升温成为必然趋势。而一旦机构达到目的，需要重新布局的时候，中行又将成为调控指数的绝好工具。

　　新股可能加速“衰退”

　　从A股市场分析，中行除了特殊的股本结构和总市值权重较大的优势之外，其估值和其他银行股相比没有优势可言。中行上市以后其他银行股走势较弱的现象说明当前市场给银行股的估值并不高。不出意料的话，中行因为在指数中的特殊地位和新股因素而获得的行业溢价，会随着时间的推移逐步缩小，而中行的股价也会随着溢价缩小而逐步回落，从而强化当前新股的高开低走衰退周期。

　　而中国银行上市后，新股发行和审核明显提速，扩容速度加快。当前新股上市的高定位无形中使发行人和保荐机构抢时间发行新股。大量新股的上市将加速新股进入衰退阶段，高定位－高换手－加速发行－高开低走将使后续新股面临从高开低走到低开低走的弱循环周期，而新股的走弱将成为推动大盘调整的重要因素。

　　警惕四浪调整到来

　　从大盘整体估值水平判断，中行上市后市场的整体动态市盈率水平仍然维持在30倍附近，如此高的市盈率水平很难使大盘继续向上大幅拓展空间。考虑到下半年新股扩容、再融资和禁售股解冻潮因素，大盘随时有可能进入大四浪调整。

　　从技术形态分析，大盘从2005年12月以来一直运行在大三浪中，当前已经进入三浪5阶段，大四浪调整随时可能展开。但由于中国银行在指数中的特殊作用，大四浪调整可能以宽幅的箱体震荡形式展开。由于用上证指数已经无法判断市场的区间，我们以沪深300指数作为对象进行判断，沪深300指数的1250点一带可能成为未来调整的箱体底部。

　　由于当前市场存在存量股票估值水平偏高和增量新股定位偏高的多种不利因素，市场通过自身调整来实现新陈代谢和估值合理化可能需要相当的时间。同时，由于中国银行10天后快速进入成份指数，因此大盘的调整走势可能相当复杂。从时间上分析，估计第三季度很可能走箱体震荡调整走势，在这个期间大盘的走势会一再反复。

　　“去芜存精”是有效策略

　　当前市场开始加快股票供应，上半年股票供不应求的现象将不复存在。由于新股上市定位过高，质量尚待检验，我们认为当前仍未进入优质筹码增加供应期。因此，目前的筹码供应状态虽然不会大量挤出劣质筹码中的资金推动市场股价结构大幅调整，但是对于目前已经进入市场或者正准备进入市场的近千亿元投资基金来说，优质筹码仍然稀缺。

　　因此，对于普通投资者而言，跟随机构投资者的步伐，在“后中行时代”将运行的复杂大四浪的调整中，淡化指数、个股去芜存精将是有效策略。如食品饮料、旅游酒店、机械设备、数字电视、3G等板块的优质筹码在调整过程中存在不断吸纳的机会，甚至有可能在大量增加的机构投资资金追逐下在四浪调整中创下新高。同时，市场预期的在第三季度可能推出部分股票“T+0”试点交易、融资融券试点、成立金融期货交易所等制度安排也将成为推动资金进一步向优质筹码倾斜的契机。（世纪证券  黄凯军/证券时报）