江苏天鼎 秦洪

　　均值区间：2.82-3.14元

　　极限区间：2.65-3.50元

　　受到高油价所带来的成本压力，全球航空公司都在惨淡经营，但中国国航却逆势而行，2005年在全行业巨亏的大背景下，中国国航仍然实现了17.1亿元的净利润，净资产收益率达到8.6%。

　　中国国航具有三点竞争优势：一是中国国航的单位收入（元/吨公里）高于国内其他航空公司。中国国航的单位收入为5.26元/吨公里，而东方航空为4.69元/吨公里，前者比后者高出12%，较高的单位收入自然提升较高的毛利率和净利润率。二是极佳的成本控制能力。据统计资料显示，中国国航的费用+成本合计为3.69元/吨公里，而东方航空为3.876元/吨公里，南方航空为4.2元/吨公里。三是客座率的持续提升。航空公司的客座率在近年来一直处于上升趋势，而中国国航的客座率上升幅度最快。有分析认为，如果客座率每上升一个百分点，能够抵消航空油上涨200元/吨所带来的利润压力。

　　市净率（PB）是衡量航空公司价值的最好指标。东方航空PB长期在2倍以上，南方航空目前在1倍左右，持续盈利的上海航空目前的PB为1.2倍。再考虑到新股溢价效应，可赋予中国国航A股的合理PB水平为1.25-1.35倍，而中国国航发行A股后的2006年预测每股净资产为2.30元，对应的二级市场合理定位为2.87-3.10元。（中证网）

 
　　中国国航发行基本情况
股票简称 股票代码 总股本 本次公开发行股份 每股净资产 上市日期 

中国国航 ６０１１１１ １１０．７２２亿股 １６．３９亿股 ２．２元 ８月１８日 

发行价 发行市盈率 中签率 发行方式 保荐机构 

２．８０元 １８．６７倍 ５．３２８％      向Ａ股战略投资者定向配售、网下向询价对象配售和网上资金申购定价发行相结合 中信证券、银河证券、中金公司 

主营业务 国际、国内定期和不定期航空客、货、邮和行李运输业务。 

　　中国国航上市定位预测

定价上限（元） 定价下限（元） 机构 分析师 主要理由 

２．９８ ２．８ 东方证券 莫光亮 高油价、运力扩张等因素导致航空业前景看淡 

３．１ ２．８ 平安证券 罗晓鸣 航空运输也的经营环境不容乐观 

３．１ ２．８７ 江苏天鼎 秦洪 合理ＰＢ水平应为１．２５－１．３５倍 

３．５ ３ 国盛证券 王剑 大盘指标类个股，股价表现以平稳为主 

３．２ ２．８ 中原证券 张冬云 未来年度经营业绩预期一般，难以吸引更多资金 

２．９５ ２．６５ 上海天力 张积椿 在国内航空公司中虽有一定优势，但成本压力将制约后市走势