国航A股回归有望平稳着陆
今日又一家海归国企中国国航8.195亿股A股将在沪市挂牌上市。因受近年来国际油价暴涨的影响，市场一度对国航A股回归的看法不甚乐观，但在国航A股上市消息公布当日，尾盘股指跌势明显收敛，显示市场承受力明显增强。而中航集团承诺，在股价低于发行价的前提下，将从二级市场累计增持不超过6亿股A股，让市场对国航A股首日走势有了更多的期盼。
券商：大型国企回归对A股的意义
●加强境外投资者对A股的关注度
大型国企回归对A股的影响主要有两点：首先，扩大了市场规模，投资者选择投资对象的范围得到了进一步的拓展，同时有利于增强境外投资者对A股市场的关注度，吸引境外基金增加对A股市场的配置比例。其次，市场流动性将得到加强，但也不可避免会影响短期市场的供求关系，抑制大盘做多动能。（申银万国）
●减小股指的波动幅度
虽然类似国航这样的大型国企回归A股市场短期将造成市场资金面的紧张，但不可否认的是，目前在海外上市的国企中大部分都是绩优蓝筹股，所以从中长期角度看，对稳定A股市场将起到至关重要的作用，而且由于大盘股表现相对较为稳定，未来指数大起大落的可能性也将逐步降低。（第一证券）
●提高上市公司整体质量
虽然大盘国企股回归短期将给市场资金面带来较大压力，但从长期看，海外上市的国企大盘股大多是关系国计民生的重点行业的代表企业，在行业中具有明显的规模优势，如中石油、中国移动等，它们回归将大大增加A股大盘蓝筹股的比重，提高上市公司的整体质量，加快A股与国际市场的接轨步伐。（方正证券）
咨询机构：首日会否触及发行价
●首日将稳稳站在发行价之上
目前国航A股发行价为2.8元，市盈率为18.67倍，低于A股平均市盈率水平。而且，目前南航和东航市价均不超过2.6元，比价效应不会对国航A股产生拖累，而从客公里收入和吨公里收入的比较看，国航在这两项指标中都占据较大优势。所以，国航A股首日定位肯定能稳稳守在发行价之上。（武汉新兰德）
从公司大股东承诺中可以看出，其对公司发展的看好，一旦首日股价逼近发行价甚至破发，将凸现其中长期投资价值。虽然当前航空业正处经营低谷，但是凭借我国巨大的客货运市场空间，再加上人民币升值题材，未来公司有可能取得像国泰航空这样的骄人业绩，因此，首日破发的可能性很小。（万国测评）
●众多题材支撑 首日破发可能性很小
从目前情况分析，国航首日定价绝对不会跌破发行价：其一，公司是典型的海归大盘股，公司大股东充分看好该股发展前景，承诺增持不超过6亿股；其二，作为国内竞争力较强的航空公司，公司基本面在国内同行中具有压倒性优势，龙头地位值得肯定。所以，国航首日破发的可能性非常小。（杭州新希望）
●基本面具压倒性优势 破发绝不可能
上市后对短期大盘的影响
●有望引发短线反弹
伴随着大盘宽幅震荡，国航A股上市很可能成为短期股指见底的一个重要性标志，并引发市场资金进行抄底，由于近期没有其他大盘股发行的压力，后市大盘可能会因此走出短线反弹行情。（浙江利捷）
●短期平衡格局将延续
由于市场普遍对航空业的盈利能力表示担忧，虽然国航作为行业排头兵，短期业绩可能会出现一定程度波动，但由于该股发行价不高，周五上市后股价出现冲高的可能性完全存在，大盘走势将安然无恙。（北京首放）
●可能成为短期行情的转折点
若国航A股能够低调上市，则将对未来整个次新股板块以及大盘产生相当积极的刺激作用。由于首日该股破发的可能性很小，因此，一旦国航A股首日定位合理，有可能成为短期市场的转折点。（德鼎投资）
“破发”悬疑不必深究
8月18日是个容易联想到“发一发”的好日子，恰好也是上证指数见年内最高1757点以来的第33个交易日（时间之窗）。在这个日子里要上一个代码为601111的新股———中国国航，喜欢研究数字和周期的人一定会透过这些有趣数字的巧合来发挥想象，并得出一个可以做多的结论。但也有人在担心中国国航发行时已经遭遇了尴尬，眼下的市场状况和发行时并没有什么太大的变化，上市后不破发行价已经是万幸了。那么到底应该如何来看待中国国航上市后的走势呢？下面我们就试图来找到一个富有实战意义的答案。
国航定位是可以接受的
首先我们要研究的是中国国航的合理定价。大家都知道航空业由于受到航油价格不断上涨的影响正处于困难阶段，大家也知道我国的经济增长背景为航空业的发展留下了非常广阔的空间。也就是人们常说的挑战与机遇同在，所以一味的看淡或看好航空业都是不客观的态度。就现实的情况看短期内油价的涨跌依然将左右航空股的命运，长期看航空股目前正处于历史的最低位水平是战略布局的好时机。
从这几年的经营情况来看，中国国航确实是航空业中的佼佼者，如果要战略布局航空业，那就应该首选中国国航。关于这一点香港股市早已经给出了明确的答案，请看当前各航空H股的价格：中国国航2.76元；南方航空1.65元；东方航空1.10元。因为这些航空H股都已经上市有年头了，所以其定位的可靠性和稳定性是可以被接受的。
再来看看航空A股的定价情况，请看下表。
从表中可以看到同样的行业背景，其他航空公司都是亏损或微利，但中国国航还是明显盈利的。今年上半年其他航空公司都预告了业绩不佳或直接预告亏损，但中国国航在A股发行的路演中强调今年还是有盈利的。好的行业中会有不好的公司，暂时不景气的行业中也未必都是不景气的公司，我们还是要根据实际的财务数据说话，不应该想当然的去作出判断。
从表中我们还可以看到，中国国航的发行价以市净率为标准（因为多家公司亏损无法用市盈率来作为标准）基本上就是已经上市的4家A股的平均水平（略低一些），既然那4家公司都处于亏损或微利的状态，那么作为一家明显盈利的公司定位显然就有偏低之嫌。当然如果考虑还有两家公司未股改的因素，中国国航的发行价就不算低估了，但根据航空H股之间的比价关系也没有出现高估的嫌疑。如果说中国国航发行价有缺点的话，就是没有考虑行业的现状低于二级市场的平均水平发行。没有那么多的资金在一级市场追捧中国国航，只能够说明一、二级市场间套利的投机性利润不明显，而不能够说明二级市场中长线缺乏投资价值。
国航破发不利工行发行
关于上市后会不会跌破发行价的问题，我们觉得不存在研究的必要性，了解了发行价的定位性质，就应该知道二级市场的理性走向。如果出现破发的状况，那应该视为机会，而没有必要产生恐慌。从历史的角度看大市值新股破发行价往往就能够引发市场做一波中级行情。且股市中总是大多数人犯错误，现在是大家都不看好，从逆向思维的角度看未必市场表现就不好。
以上的分析表明中国国航并不是一点点上涨理由都没有，至少还缺乏破发的理由。不过从二级市场运作的角度看，破发行价也并不一定是件坏事。因为破发行价的上市公司就要兑现承诺出资增持，增持部分有锁定期，增持越多，短期内可流通筹码就越少，所以破发行价不是估值合理性的回归，而是投机性炒作的需要。
另外还需要认识到新股破发行价在成熟市场是常有的事，是市场行为，但就目前的A股市场，尤其是今年下半年的A股市场，并不希望这样的现象出现。最近反复见到媒体在强调工商银行不改变A+H同时发行的计划，那么目前的市场状况对工商银行的成功发行有利吗？如果中国国航跌破发行价并长时间起不来就更对工商银行的成功发行不利了，并有可能拖累中国银行和大秦铁路等新上市的大盘股再下台阶。如果出现这样的局面，不要说管理层会考虑救市，就是发行新股的利益集团也会共同出手有所作为的，中国银行上市前的11连阳就是最好的证明。
综上所述，我们认为中国国航无论破不破发行价都不应该消极对待，这不是一个股票自身的问题，而是年内能不能完成新股发行任务的大问题，甚至是关系到整个市场能不能稳定发展的根本问题。建议大家不要纠缠于破不破发行价的表面问题上，在10月底工商银行上市前好好布局，真正把握住年内的最后一次做多机会。(德鼎投资 周贵银)
代码 名称 05年收益 05年净资产 股价 市盈率 市净率
600029 南方航空A -0.410 2.275 2.35 1.03
600115 东方航空A 0.012 1.195 2.49 200.81 2.08
600221 海南航空A -0.300 3.720 2.85 0.77
600591 G上航A 0.040 1.880 2.40 60.00 1.28
平均 2.52 1.29
601111 中国国航A 0.150 2.200 2.80 18.67 1.27
注：1、海南航空正在停牌股改，股价按对价3.3股已除权。
从国航上市看大盘
如果将八月份股指走势描述成“两头低，中间高”，那么股指在8月7日最低下探至1541点之后，目前正运行于八月份的“中间高”阶段，即超跌反弹阶段。虽然近期股指在20日均线下方震荡反复，但笔者认为随着周五国航隆重登场，股指有望摆脱近期盘局，继续运行八月中旬的反弹行情。如果消息面没有明显的不利因素，上证综指反弹目标有望达到1650点，预计八月中旬股指在形成 “中间高”形态之后，于八月底将再次二次探底。概而言之，笔者认为，股指短线探底到位，后市有望继续向上反弹，但中期调整并未结束，反弹结束后，股指仍将继续探底，进行中级调整。对此，做如下分析：
首先，从技术层面分析，股指自七月初中行上市形成阶段性高点之后，已进行了较长时间调整，就短线技术指标而言，各项技术指标基本调整到位，其在一定程度上预示未来消息面若没有特别的利空消息，股指短线有望借助周五国航上市，继续向上反弹。就中线而言，股指中线技术指标远没有调整到位，其在一定程度上预示，股指短线反弹结束以后，中线调整仍将进行。若从可比性角度分析，笔者依然认为，2006年后期走势与1999年下半年走势有惊人相似之处。
其次，从基本面角度分析，截至8月16日，全体已出台中报的上市公司,按一季度业绩计算加权平均动态市盈率为20.27倍,按2006年中报测算的加权平均动态市盈率为17.64倍。全体上市公司按一季度业绩计算加权平均动态市盈率为22.68倍, 按2005年全年业绩计算静态市盈率为23.3倍。其中电力类上市公司按一季度业绩计算加权平均动态市盈率为17.69倍, 按二季度业绩计算加权平均动态市盈率为15.83倍。50指数按一季度业绩计算加权平均动态市盈率为16.15倍，按二季度业绩计算加权平均动态市盈率为15.83倍。从国际估值水平比较来看，市场整体估值水平基本与国际接轨。就个股估值水平而言，除部分前期涨幅较高的绩差股及“小非”减持概念股面临较大下跌压力之外，一些蓝筹股估值水平偏低，下跌动力明显不足。蓝筹股企稳在一定程度上为股指反弹提供了良好外部条件。
再次，从市场层面分析，随着中报披露进入中期阶段，一些中报风险已释放的个股活跃程度明显增强，近期以界龙实业为代表的迪斯尼概念、上海本地房地产板块、中报显示良好成长性的低价股等表现活跃。其在一定程度上预示，在消息面真空期，市场已告别前期单边下跌状态，如果未来消息面没有特别的利空因素，预计短线热点仍将继续活跃，从而为市场向上反弹提供动力。建议投资者关注中报显示良好成长性的超跌低价股、已出台中报的3G、数字电视板块、估值水平明显偏低的蓝筹股中公用事业股如电力、水务、超跌低价新股等。
再其次，周五国航上市，在国际油价下跌背景下，国航上市首日的市场表现应该比预想的要好。预计国航上市首日的上涨将在一定程度上能够推动股指摆脱1600点的纠缠，向上继续反弹。
最后，鉴于宏观基本面的不确定性及扩容、小非解禁、绩差股中报即将披露等不确定性因素，预计股指短线反弹之后，中线仍将调整。从空间上看，上指反弹目标位在1650点左右（含新股带动股指因素），从时间上看，反弹结束后，股指八月底仍将继续探底。从中线角度考虑，建议稳健型投资者仍采取防御型策略，将估值偏低的蓝筹股特别是估值偏低的公用事业板块作为防范风险的主要品种。如已出台中报、部分市盈率低于20倍前期涨幅不大的电力、水务、高速板块等。（国元证券 鲍银胜/上海证券报）
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