招商证券研发中心 黄珺 朱卫华　　

　　东方海洋（002086）是以养殖和加工为主的渔业企业，养殖水域位于山东省烟台海区，属黄海海域。公司目前已具备年产2万吨冷藏水产品的加工能力和年产海带苗11亿株、鲆鲽鱼类500吨、海参120吨的名贵海水产品的育苗和养殖能力。

　　加工业务未来三年业绩的复合增长率为20％的水平。公司未来三年经营目标是达到商品鱼1000吨以上和海参300吨以上的养殖能力、8万吨/次冷藏能力和年出口6万吨的加工能力。考虑到公司养殖规模较小（2005年养殖销售收入分别是獐子岛和好当家的10%和15％），我们认为其市场竞争力不强，预测未来几年收入仍将稳步增长而毛利率继续微幅下滑；加工业务则主要看募集资金项目的达产情况，公司预测此项目2008年达产后可新增年销售收入8.1亿元、净利润5018万元。我们认为，达产程度关键看2008年订单情况，利润率也要视当时人民币对美元的汇率水平。因此，保守预计加工业务未来三年业绩的复合增长率为20％的水平。

　　本次募集资金将全部用于水产品加工贸易基地建设项目。募集资金项目烟台市高新技术产业开发区，主要从事水产品加工和冷藏物流，项目建成后将形成加工能力38000吨/年，冷藏能力60000吨/次，对外冷藏货物周转量14万吨/年。项目总投资2.58亿人民币，建设期为1.5年，投资回收期为5.72年（含1.5年建设期）。

　　合理价格为7.32-8.42元。我们认为公司养殖业务较小、市场定价能力较弱，加工业务虽然规模较大，而市场占有率仍不到1％，因此估值较好当家、獐子岛等渔业龙头看低一线。按2006年业绩、给予20-23倍PE定位，合理价格为7.32-8.42元。

　　均值区间：11.07-13.02元

　　极限区间：7.32-15.2元

　　东方海洋定位预测

定价上限（元）    定价下限（元）    机构        分析师         主要理由

８．４２         ７．３２         招商证券    黄珺／朱卫华    按２００６年业绩，给予２０－２３倍ＰＥ定位

１２             １０             东方证券    莫光亮         加工业务占比大，养殖比例低，且受“多宝鱼”事件影响，估值难比肩好当家等

１４．４         １３             平安证券    罗晓鸣         参照好当家、獐子岛平均４０倍左右的市盈率定位

１２．３２        ９．８            江苏天鼎    秦洪            目前海洋养殖业的平均动态市盈率为２８倍，而东方海洋２００６年、２００７年预计每股收益为０．３５元、０．４４元

１４             １１             国盛证券    王剑            具有独特的经营优势，未来成长想像空间大

１４．８         １２．６         中原证券    张冬云         “多宝鱼事件”的发生将可能加大该股上市初期股价波动幅度

１５．２         １３．８         上海天力    张积椿         公司偏重于水产品加工，市场定价能力较弱

　　东方海洋发行基本情况

股票简称    股票代码                    总股本     本次公开发行股份                         每股净资产    上市日期

东方海洋    ００２０８6                 8630万股    3450万股                                 4.30元        １１月２８日

发行价     发行市盈率                 中签率     发行方式                                                保荐机构

7.49元     23.77倍                     0.174％     网下向询价对象配售和网上定价发行相结合                 东海证券有限责任公司

主营业务    海洋水产品加工和海水养殖        （中证网）