●一季度大盘虽然经历了两次大跌，但很快又顽强地站上新高。上证综指从2715点上涨至3183点，累计涨幅为17.2%，深成指从6705点上涨至8549点，累计涨幅为27.5% 
 
　　●继2006年四季度大盘蓝筹股“大象跳舞”之后，2007年一季度非权重股和题材股“猴子跳圈”。机构博弈明显主导了市场热点的走向，去年第四季度表现较好的大盘蓝筹股，今年第一季度整体处于调整状态，个别股票甚至下跌幅度较大。与之相反，一季度表现较好的板块让主流基金大跌眼镜

　　●去年投资者跟随基金赚大钱，今年一季度基金收益率落后于大盘，价值投资的理念受到极大的冲击，由社会游资发动的以炒作低价股和题材股为特征的赚钱效应，吸引中小散户蜂拥而入

    ● 预计二季度大盘先扬后抑，上证综指上冲到4000点—4500点之后，可能会出现一波调整。行业景气、两税合一、股指期货、估值过高、高换手等因素成为主导市场主要发展的多空因素

　　●由于价值挖掘已初步到位，合理回报将转向风险溢价。在机构博弈的格局下，二季度投资主题将转向题材与价值共生格局，具体凸现为三大投资主题———题材概念（整体上市、奥运经济）+金融（证券及保险业）+估值洼地（二线蓝筹）

　　● 在二季度投资策略上，我们建议先守后攻，结合三大投资主题精选个股，投资者近期可配置资产注入、奥运概念、证券保险、交运、石化、钢铁、有色金属板块

　　2007年一季度A股市场简要回顾

　　2007年一季度市场继续延续2006年的强劲走势，先是有关方面对基金投资者和证券投资者提醒风险，后有罗杰斯等的讲话，再有境外机构对A股估值被高估的争论，导致1月底和2月底大盘的两次急跌。大盘虽然经历了两次大跌，但很快又顽强地站上新高。上证综指从2715点上涨至3183点，累计涨幅为17.2%，深成指从6705点上涨至8549点，累计涨幅为27.5%。指数和市场成交量屡创新高，居民储蓄增幅持续下降。就行业而言，包装印刷、化学纤维等行业涨幅巨大，银行、食品旅游景点等行业涨幅较小。

　　一季度主要市场特征

　　1、指数大幅震荡

　　一季度上证综指基本维持在2541点—3049点区间的大箱体进行震荡整理，平均每月出现一次大震荡，第一次因罗杰斯对A股上市公司价值高估的言论，上证综指一周之内下跌了12%左右。2.27暴跌的主要原因是因日元升值引发日元套利资金从世界金融市场逃离及境外机构集体唱空，A股市场出现了十年不遇的暴跌，一天之内近900只股票跌停，市值一天损失过万亿。凸现出市场的恐高心理和机构对后市看法的分歧。

　　2、机构博弈白热化，游资战胜主流机构主导市场

　　继2006年四季度大盘蓝筹股“大象跳舞”之后，2007年一季度非权重股和题材股“猴子跳圈”。机构博弈明显主导了市场热点的走向，去年第四季度表现较好的大盘蓝筹股，今年第一季度整体处于调整状态，个别股票甚至下跌幅度较大。与之相反，一季度表现较好的板块让主流基金大跌眼镜———化纤、纺织、造纸、年报优异公司、奥运概念、3G概念，券商/期货概念乃至ST公司和S（未股改）公司，炒作大于理性，游资跑赢基金。

　　3、中小散户的蜂拥而入，股市群众运动蓬勃开展

　　去年投资者跟随基金赚大钱，今年一季度基金收益率落后于大盘，价值投资的理念受到极大的冲击，由社会游资发动的以炒作低价股和题材股为特征的赚钱效应，吸引中小散户蜂拥而入，更是火上浇油。一季度A股新增开户数高达478.59万户，已经超过了去年全年的开户数。3月30日当天新开A股账户就有133704户，3月份有三周时间保持了这一水平。478万新股民入市炒股，这意味着新增资金的不断涌入，与此相对应，成交量暴增。统计显示，沪深两市一季度成交金额放出天量，两市每日成交量基本上都稳定在1000亿元以上。一季度沪深两市股票、基金、权证成交金额共为86311.88亿元，去年同期这一数字仅为13064亿元，同比增长了5.6倍；去年第四季度这一数字为3.9万亿元，环比增长了121.59%。从股票成交看，沪深两市今年一季度A股和B股的成交金额为7.49万亿元，去年同期这一数字为1.12万亿元，一季度股票成交量是去年同期的5.7倍；去年第四季度股票成交金额为3.23万亿元，环比增长也高达132%。 如果说去年的牛市是主流机构的盛宴，那么，今年一季度是社会新生代游资和中小散户的盛宴。如果说前几年是机构间博弈的时代，随着新股民源源不断地入市，2007年有可能回归传统，演变为机构与中小散户之间的博弈。

　　4、热点出乎市场意料

　　相关统计显示，一季度涨幅居前的20只大牛股中，都市股份、鑫富药业、*ST天龙、江苏舜天等排名居前，基金参与的只有一只股票———排名第七的莱钢股份，现身其中的只有华夏大盘一只基金。除此之外，其他基金均没有参与这些股票的投资。今年以来涨幅最大的20只股票中，有10只以上股票的十大流通股股东全部为个人投资者。

　　从这20只牛股的基本面分析可发现，它们都具有以下特点：首先是流通盘小。这20只大牛股中，股改后平均流通市值依然偏低，只有18亿元，而且分布明显不均衡。其次是ST股票居多。在这20只股票中，共有6只ST股票，其中5只属于不重组就要被摘牌的*ST股票。第三是上涨前股价过低，历史市盈率却一直居高不下或者是负值。相对于基金等“正规军”看中股价已较高的一线大盘蓝筹股，这些股票由于“物美价廉”而受到游资的高度关注。

　　总体来看，进入2007年以来，由于股指期货推出时间的日益临近，机构对大盘股和蓝筹股未来的走势有所分歧，导致部分机构开始追逐边缘性的股票，在那些牛气冲天的个股中反而见不到高举价值投资大旗的基金的身影。也许这一趋势只有到股指期货推出后才会发生变化。

　　2007年二季度A股市场展望

　　展望二季度，预计上证综指将突破4000点，市场自身的规律和突发因素可能引发大盘出现一波调整，但调整过后大盘仍将上行，不改变牛市的运行趋势。

　　基本面因素分析

　　1、在人民币继续升值的预期下，股市对中长期资金仍有较强的吸引力

　　人民币对美元的升值趋势短期内不会改变，其间的调整是暂时的和短期的。

　　2、资金充裕

　　股市的赚钱效应将使储蓄搬家，轰轰烈烈的群众运动将支撑股市长期走牛。

　　3、上市公司业绩持续增长

　　已披露的年报和季报显示，上市公司业绩呈现同比和环比双增的良好势头。本轮牛市与以往牛市行情不同的是，一是股改带来的制度红利，二是宏观经济持续向好，上市公司的业绩支撑股价持续走高。

　　4、两税合一对业绩的提升

　　如果内外资企业的实际税负水平一次性统一到25%，上市公司的平均税负水平将下降3%左右，从而降低动态市场估值。

　　5、股指期货对股市的影响

　　股指期货推出前市场的上涨来自对股指期货的预期，导致对沪深300指数中的权重股的需求增加，推动大盘上涨；推出后，如果大盘股被过度炒作，短期会成为主流机构的出货工具———在股指期货做空，在现货市场出货。

　　技术分析：

　　二季度大盘走势将先扬后抑，沪市突破箱体3049点后加速上扬，沿5日均线震荡上行，每日盘中洗盘，大盘运行较健康；此时短线技术指标钝化，投资者只好跟随趋势，顺势而为。节后大盘将向4000点挺进，沪市4000点是一个重要的心理关口，将大幅震荡；估计年内高点在4500点以上。

　　随着股指向上推升，中期风险在不断加大，目前两市平均PE接近40倍，A股市场静态市盈率已明显高于成熟市场和新兴市场的估值水平。高换手率则预示市场风险加大，经验显示：当日换手达到6%—8%或周换手达到30%时，表明市场投机气氛过于狂热，此时往往容易形成中期头部。最近市场平均日换手率接近6%，接近历史高位，表明风险较大。调整有利于牛市的健康运行，虽然牛市不轻易言顶，股指仍将惯性上冲，但中期风险不可小视，控制仓位显得非常重要。

　　2007年二季度投资策略

　　1、先攻后守

　　走势的先扬后抑决定投资策略的先攻后守，在短期加速上扬中满仓持有，在上升趋势未改变前长期持有，实现利润的最大化；在风险信号出现时要采取防守策略，注意控制仓位，保住前期收益。

　　2、在机构博弈中寻找战术机会

　　近期波动行情的本质是市场不同群体间的利益博弈，一季度，中低价重组概念股快速上涨，但以基金重仓股为代表的大盘蓝筹股、价值股始终处于回调状态，其调整压力主要来自于机构对仓位的控制、对重仓股的结构调整。我们判断，基金仓位结构调整已基本到位，二季度主流机构将由前期的不作为转向有所作为。要利用机构博弈和热点轮动寻找战术机会。

　　2007年二季度看好的投资主题

　　1、金融板块的炒作继续深化

　　在2006年炒作银行股后，今年金融板块炒作将继续深化，券商概念得到挖掘，券商、参股券商概念和券业受益概念如保险公司将继续表演。受益于牛市，证券行业盈利不断超出预期，有关方面当前也在加快新股发行的速度，从而缓解爆炸式的证券需求，证券公司的经纪业务收入和投行业务收入将突飞猛进，改善过去过于依赖自营股票投资的收入结构。可关注中信证券，其近期走势非常强劲，去年业绩有望大幅增长，2007年一季度的交易量和去年全年几乎相等，业绩可能超乎市场的想象。寿险业在我国还处于起步阶段，发展空间十分广阔。2007年一季度中国平安实现净利润39.58亿元，每股盈利0.59元，净资产收益率达4.4%。此外，加息将继续提高保险公司的投资回报率，预计国寿与平安2007年将受惠于保费增长和资本市场发展，业绩有望继续增长。

　　2、深度挖掘奥运板块中低估个股

　　奥运主题作为跨年度的题材，是一个较长时期的投资主题。从历届奥运举办国的经验看，奥运不但对实体经济具有推动作用，对虚拟经济也有刺激效应。在奥运背景下，可关注旅游酒店、文化传媒、金融银行、商业连锁等个股，特别是被低估的奥运概念股，如国航股份。

　　3、资产注入、整体上市股和二线蓝筹股

　　由于指数虚高，目前很难寻找到内延式成长估值合理的品种，因此，外延式成长兼具“高成长”、“合理估值”、“热点主题”成为二季度主要投资方向。唯一需要担心的风险是重组并购、增发背后的不确定风险和定价模式的道德风险。然而，随着相关政策的出台，这种担心将会有所缓解。

　　我们建议投资者重点关注在股改进程中已明确表示有整体上市意向、集团拥有较多能明显增加优质资产的上市公司，如一汽轿车，其整体上市预期强烈。在目前产业政策导向下，一汽集团整体上市是必然的，是一汽集团现有管理层基于多方面考虑的理性选择。

　　所谓二线蓝筹股是与一线蓝筹股相对而言的，当前所说的一线蓝筹股通常是指中国银行、工商银行、大秦铁路、中石化、中国联通、宝钢、招商银行、长江电力、华能国际等在内地资本市场具有超级大市值，业绩优良、并且在行业中具有相对垄断地位的航母级公司。

　　而A股市场上所说的二线蓝筹股是指在市值、行业地位上以及知名度上略逊于以上所指的一线蓝筹公司，如上海汽车、五粮液、中兴通讯等等，其实这些公司也是行业内响当当的龙头企业。

　　二线蓝筹股作为市场的中坚力量，相当一部分个股前期涨幅不大，既有良好的业绩作支撑，又有较强的人气效应，无疑会成为后市的主流热点。

　　选择二线蓝筹股一定要在估值的基础上，选择有题材的个股，在行业配置上寻找投资机会，如高速公路板块、石化板块、钢铁板块、铁路板块、海运板块、有色金属板块。（执笔：重庆东金 黄小宁）（上海证券报）