□联合证券 孙海波 　　

　　日前公司股东大会通过公开增发A股议案，计划增发不超过8000万股，募集资金不超过7亿元。其中，3亿元将投资沙鲅铁路扩能改造，以使得支线运能从目前的2400万吨/年提高到4600万吨/年；3.955亿元用于购置12000只干散货箱投入运营，以进一步发展公司铁路特种集装箱运输业务。 

　　增发项目将强化主业方向，提高持续盈利能力。铁路特种箱和临港物流是公司盈利能力最强的持续经营业务，2006年上述两项业务的利润率分别达到34.9%和42.7%。由于公司铁路客运业务主要是租赁列车收入与合作经营收入，并将分别于2014和2021年终止，因此铁路特种箱和临港物流是公司盈利最强的持续经营业务，是公司未来发展的希望所在。 

　　扩能改造、提升运力，运量需求保证沙鲅线收入增长。沙鲅支线是营口港与外界联系的帷一铁路通道，现有最大运能2400万吨。随着营口港吞吐量增长，该支线完成运量由1996年的871万吨增加到2006年的2352万吨，并已连续3年达到饱和，占营口港吞吐量的比重从原来的40%以上逐年下降至2006年的24.7%。根据预测，营口港2018、2028年集疏港铁路运量将达到5090万吨和6641万吨；鞍钢新建钢厂铁路运量2008、2015年将达到1013万吨和1627万吨。因此运量需求可以保证扩能改造后的沙鲅线收入增长。 

　　增发购箱、提升效率，铁路特种箱运输业务逐步做大。提升特种集装箱运输收入的方法无外乎增加箱量和提高周转率。此次公司计划购置的12000只特种箱是适用范围最广、目标市场最多的干散货箱。从目前的市场情况看，该箱型不仅市场需求大（公司通过调研掌握的现实性总运量约为1,750万吨），而且需求区域也比较集中（山西、内蒙地区焦炭和西南地区磷硫化工产品），因此其周转率可达到36次/年，远高于20次/年的平均水平，盈利能力最强。 

　　增发募资降低财务费用，对业绩摊薄有限。此次公司通过公开增发募集资金用于沙鲅铁路扩能和增购特种箱这两项业务，不仅从战略上强化了业务发展方向，而且会大幅降低财务费用。整体来看，公开增发对于公司的长期发展是一个利好。 

　　我们认为更重要的是，铁龙物流通过在干散货箱和重点区域的扩张可以帮助大股东中铁集运实现运量指标，而且这种通过铁龙物流募资提升大股东运量水平的方式很可能会重复。然而，通过增发推动集装箱发展会受到股权摊薄和增长速度限制，因此不排除中铁集运采取资产注入增加股权并提升铁龙融资能力的可能性，从而进一步推动铁路集装箱加速发展。 在铁道部推动下，中铁集运集装箱产品品类将更加丰富、运营效率将大大提高，盈利能力将会出现较大的转变。 （中证网）