□安信证券 诸海滨 　　

　　尽管连续两日反弹，但昨日沪综指仍明显受阻于5日均线，同时近期市场的换手率、成交额、每日新增开户数等持续回落，对大盘反弹力度形成了制约。预计在中报披露期间，板块轮动将取代个股普涨，低价股面临的结构性调整风险仍没有结束。

　　反弹中成交量成硬伤

　　周一、周二连续两个交易日的反弹已经表明，在前期抑制市场心理预期的“特别国债”等事件明朗后，投资者心态的平稳已成为股指反弹的主要原因。而沪指两个交易日内反弹近2%，持续上涨的股票家数也有所增多，市场小规模反弹趋势已经初步形成。

　　不过值得注意的是，昨日反弹明显受制于5日均线，同时两市成交1298亿，较周一继续萎缩。成交金额的急剧减少已成为反弹动能不足的直接原因，而成交量的持续萎缩除了严重限制市场上涨外，还对股价结构产生较大影响。

　　从实际数据来看，6月20日以来沪综指下跌约10%，但全市场平均股价则从最高点的大约18元下跌到昨日的14元，整体跌幅高达22%。同时在此期间，两市约有90只个股的下跌幅度超过30%。上述数据除了表明个股分化情况非常激烈外，更多表明短期市场走势进入了一个转折点。

　　值得一提的是，虽然从短期技术层面看，不少快速杀跌的个股已完成调整，具备了短期反弹机会，但我们认为投资者不要对其股价抱有过多幻想。因为前期小盘股和具有题材的股票的涨幅普遍高于市场平均涨幅，市盈率已经远远超过正常水平，当前其存在的结构性风险仍是较大的。前期那种因市场情绪高涨，依靠大量换手才能维持上涨的题材股和低价股，在印花税等降低流动性措施出台后，“击鼓传花”的游戏也会逐渐结束。预计在未来一段时间它们都很难再有较好表现，反弹过程中仍应择机退出。

　　中报期间以板块轮动为主

　　昨日有色金属板块涨幅超过了6%，除了受中国铝业吸收合并包头铝业消息刺激外，我们认为更多还是来自于市场对有色板块中期业绩增长的预期。随着中报披露日期的临近，今后投资者会将注意力更多集中在中报业绩上，这已经成为影响后期行情发展的重要因素。根据今年中报上市公司的业绩特点，这一期间个股不会如一季度出现整体普涨走势，大盘更可能以板块轮动方式展开反弹。

　　首先，历史经验表明，震荡市、牛皮市易出现板块轮动行情，而近期宽幅震荡的市场表现也已反映出热点开始逐渐向二线蓝筹股与权重股转移的趋势。同时根据现有已披露中期业绩预增的207家公司中报披露时间表分布情况来看，业绩增长公司中报发布时间的安排整体较为分散，主要集中在7月中旬和8月中旬等两个时间段，这并不利于形成个股整体上涨的情况。

　　其次，中报业绩增长因素一部分已在前期快速上涨中有所体现，同时随着低基数效应的减弱，中报大幅超预期的可能性在减弱，一季度业绩盈利超常规高增长的主要原因在于2006年一季度业绩负增长所形成的低基数技术因素，同时去年下半年宏观环境持续向好等因素也对上市公司业绩复苏有帮助。另外不能忽视的是，受益于股改承诺以及资产重组、管理层激励计划等外在因素的刺激，今年一季度上市公司整体业绩出现超预期大幅增长。但与一季度不同，今年中报的低基数效应有所减弱，而近期宏观和行业紧缩政策不断出台，企业盈利增速将相应会有所回落。因此，从业绩增长超预期程度上，我们认为当前市场不具备集体普涨的条件，板块轮动更可能成为中报期间易于出现的走势。

　　展望后市，沪深两市的短期反弹趋势已经初步形成，不过受制于成交量和股价结构的调整，反弹力度可能较为有限，市场更可能会回到正常的轨道运行，盘中也更可能出现板块轮动走势。操作上，建议投资者继续借助反弹减持高P/E板块，同时中期业绩持续增长的行业和个股的投资机会将较多，建议关注工程机械、煤炭、港口、有色、汽车等行业。（中证网）