自从5月30日上证指数创出4335点历史高点以来，调整趋势渐成市场共识。虽然中短期调整、长期向上是众所周知的，但具体到盘势的运行框架上却是见仁见智。事实上，如果我们将当前市场背景与去年同期作深入的研究与比较，会发现其中有太多的相似，甚至可以认为当前的调整正在“克隆”去年同期5-8月份的行情。这种“克隆”不但指市场趋势变化的特征，而且包括投资理念的嬗变。

　　市场背景有四大相似

　　或许是巧合，更或许是牛市调整过程中的共性，笔者发现目前与去年5-8月份的市况特征至少存在着四点相似：

　　首先，A股出现“影子行情”特征。去年同期，由于外资对人民币升值带来资产重估预期，外资机构加码配置内地国企金融股，A+H发行上市公司，相关A股跟随H股上涨的“影子行情”曾经是市场的一道风景线。目前由于QDII实施的预期，港股的强势同样在促成相关内地金融股的上涨。

　　其次，“二八”现象雏形再次出现。由于中小市值的绩平、绩差股，以及被过分炒作乃至透支成长性的各类概念股纷纷形成中期头部，从去年10月27日工商银行上市开始，“二八”现象曾经从雏形达到高潮。目前市场同样已经出现“二八”雏形：20只金融股市值逆势上升，已经占到全部A股总市值增加值的45%以上。

　　再次，市场整体投资价值存在超预期可能。去年大盘在8月中旬成功启动新升浪，其中的重要原因是2006年上市公司四季度业绩超预期增长。同样，截至7 月5 日两市有563 家上市公司公布了中期业绩预告，其中超过40%的上市公司预期将同比增长50%，而预减的上市公司只有31 家，不到6%。在今年一季报超常规增长基础上，上市公司中报同样存在良好预期。

　　最后，基金作为价值投资的代表，重新掌控市场话语权。去年10月以后基金发行曾经出现了“井喷”，总发行规模为608亿元。7月份，基金由于扩募同样获得了500亿以上的增量资金。显然，随着大批股民变基民，基金再次举起了价值投资大旗。

　　三大新变数影响细节

　　四点市场背景的相同，注定了当前的调整乃至未来行情的启动，将在“神”、“形”两方面“克隆”去年5-8月份的行情。这种“克隆”不但指市场趋势变化的特征，而且包括投资理念的嬗变。当然，除了流动性见顶以及结构调整需求更迫切外，QDII实施、红筹股回归以及股指期货三大市场背景新变数，不可避免地会影响“克隆”行情的细节。

　　先看QDII实施。对于未来即将出境的QDII机构而言，仅仅按照折价率高低买入那些H股较对应A股高折价的股份，并非是一种理性选择。由于香港资本管制比较宽松，市场估值受到国际市场的制约。目前国企指数市盈率24倍，而香港一年期Hibor为4.7%，折算为21倍市盈率。因此，“克隆”行情中，A股跟随H股的“影子行情”不会太持久，不过QDII实施将深化A股的结构性调整。

　　再看红筹股回归。从目前市场情况来看，红筹股回归可增加内地股票市场高质量公司的数量，从而满足内地投资者日益旺盛的投资需求，也将在一定程度上抑制内地市场的流动性过剩局面。89家在港上市的红筹股公司中，有22家市值超过200亿港元，包括中移动、中国网通、联想集团等。红筹股回归将对指数起到明显的稳定作用，对市场供给压力将主要体现在进一步推动非主流高估值股的边缘化趋势。

　　最后看股指期货。从目前股指期货仿真交易的四个近远期合约交易情况看，除了最后结算日，市场交投主要集中在两个远期合约上。中金所最新公布的交易规则显示，目前参与交易的最低资金门槛为12万元左右。而且以最低资金入市时刻有爆仓风险，市场参与的广度有限。因此，笔者认为，只要股指期货交易开出时市场结构性矛盾不过分突出，不会对“克隆行情”产生实质性影响，但300指数中权重股需求增加却是现实的。

　　新升浪最晚8月中旬

　　如果承认目前市场正在“克隆”去年同期5-8月份行情的话，以此为策略分析依据，还可以更深入得到以下思路：首先，如用技术分析语言来描述“克隆”行情：2006年5-8月为牛市2浪调整，今年5月30日至今的调整为牛市4浪调整，属于统一级别的调整，低点3404点已经探明，启动新升浪时间最迟不超过8月中旬，但指数升幅可能小于去年；其次，从“克隆”行情真正内涵看，大盘时空判断还是其次的，更为关键的是顺应结构调整趋势，尽快实施“抓大放小、价值投资”策略。（屠骏/上海证券报）