——电子元器件行业研究报告

    西南证券 窦昊明  
　　上半年，电子元器件板块走势略强于大市，整个板块的盈利能力、费用控制等指标均有所改善。其中，半导体行业仍然增长最快，其次为磁性材料行业、PCB行业、其他电子元器件行业。基于对国内电子元器件行业下半年增长趋势的判断，我们给予该板块“强于大市”的投资评级。

　　行业下半年增速有望回暖

　　上半年全球半导体市场受库存及降价影响增速减缓，但综合分析市场各项预测指标，我们认为下半年全球市场走势将好于上半年。

　　同时，受益于内需缺口和产业转移，上半年我国电子元器件行业依旧保持了高于全球水平的增速。我们预计，下半年增速仍将超过上半年。

　　国际半导体市场或将走出低迷

　　2007年上半年，全球半导体产业增速下降明显，市场普遍预期上半年将比06年下半年下降3%，与去年同期相比仅增长2%左右，其原因主要在于06年及07年初半导体超额库存维持在高位，以及主要产品如NAND、DRAM等价格出现急速下滑，影响了产品销售收入实现。

　　目前，各大市场研究机构已分别调低当年的增长预测，其中SIA及IC Insight最为悲观，其预测全年增长率仅为1.8%和2%，而Isuppli和IDC则保持乐观，认为07年仍将保持6%和4.8%的增长。但总体来看，07年全球半导体市场增速下滑趋势已经确立，将低于06年全年8%以上的增长率。在调低全年市场预测的同时，各机构均表示上半年增速下滑超乎预期是此次调整的主要原因，并一致认为市场增长势头已面临逆转，下半年有望持续稳定增长，只是在回升势头的强弱上有所分歧。

　　由于上半年市场增长已经超过了部分机构2%的预期，且下半年市场增速加快的迹象明显，因此我们认为全球半导体市场全年增长在4%左右还是有支撑的，即下半年增速在6%左右。主要理由如下。

　　首先，半导体超额库存见顶回落。继2007年二季度全球半导体库存达到66亿美元的新高后，Isuppli最新预测显示，2007年三季度超额库存将下降10%，到60亿美元。虽然库存量仍保持在高位，但市场普遍认为，这是供应商为下半年需求扩张所做的准备，我们预计，下半年库存将持续呈下降趋势。

　　其次，产能利用率触底回升。最新统计显示，全球半导体产业产能利用率已经持续提高了两个季度，已由2006年四季度的86.4%回升至2007年二季度的89.7%，虽然仍然低于100%，但可以看出制造商正逐步重拾对下半年市场的信心。

　　再次，北美半导体设备BB值下降影响有限。BB值是以出货金额除以订单金额计算出的比值，可反映市场对未来景气的判断。BB值越大，说明厂商对继续投资保持乐观，市场信心也更强。SIA发布，7月份北美半导体设备的订单出货币值，即BB值为0.84，低于6月的0.91和去年同期的1.06，作为全球半导体市场走势的先行指标，其比值的下降表明制造商对资本支出的积极性有所下降。但我们认为，在当前库存水平维持在高位及产能利用率仍有上升空间的背景下，半导体设备BB值的下降对产能和市场供货能力的实际影响有限。

　　第四，PCB、LCD等行业下半年有望有所表现。数据显示，7月份北美PCB的BB值继续提升，达到1.02，比6月份1.01高出0.01个百分点，与去年同期持平。PCB作为电子产品主要的上游原材料，其需求的增加也从侧面证明了市场的增长预期。而且，液晶面板行业上半年也一改往日的颓势，面板价格出现大幅回升。由此带动部分厂商扩张产能，也将部分制造商从亏损边缘挽救了回来。由于供需之间仍存在缺口，我们预计，下半年面板价格仍将上涨，从而带动整个LCD行业继续加速增长。

　　最后，虽然成本压力仍然存在，但有望趋稳。上半年铜价和石油价格维持在高位波动，三季度铜价出现小幅回落，石油价格则一路走高，半导体生产商的成本压力仍然存在。但由于供应上仍保留较高的库存，及对铜价的预期有所回落，我们预计，下半年半导体原材料成本走势将逐渐趋稳。

　　基于上述分析的支撑，我们认为，07年全年全球半导体市场增速将出现下滑，但下半年增速将较上半年有所加快，市场有望在08年初恢复到原来的增长水平。因此，我们仍旧看好下半年全球半导体市场的景气指数。以费城半导体指数为例，我们发现市场走势经过低谷后正逐步回升。

　　国内市场增长将加速

　　上半年，我国电子元器件行业虽然也受到全球半导体市场增长乏力的影响，但受益于大中华地区的需求、国内投资保持高速增长及全球半导体产业转移等有利因素的支撑，全行业仍然保持了较快的增长速度，增速始终高于全球水平。1—7月份，我国电子元器件行业共实现主营收入6828.72亿元，实现工业增加值1719.57亿元，分别比去年同期增长22.56%和12.20%。其中电子元件制造业实现主营业务收入4163.42亿元，电子器件制造业实现主营业务收入2665.30亿元，分别比去年同期增长26.10%和17.40%。

　　在国内需求强劲及投资复苏的情况下，下半年电子元器件行业增长有望加速。1—7月我国手机、微型计算机、液晶电视等下游电子产品依旧保持了快速增长，产量分别比去年同期增加了28.5%、31.5%和76.4%。与上半年相比，下半年一般是电子产品的消费旺季，届时电子元器件行业也有望迎来其传统旺季。

　　投资方面，随着二季度新开工项目的增加及外商投资的一定回升，电子元件行业投资增速逐步回升。1—6月，电子元件行业累计完成投资263.7亿元，同比增长13.6%，较1—2月明显好转；电子器件行业累计完成投资400亿元，同比增长55.7%，增幅比去年提高23.8个百分点，依旧保持高速增长。新开工项目中，至6月底，电子元件行业共有新开项目472个，较去年同期增加了36个；电子器件行业新开工项目193个，较去年增加了17个。可以看到，电子元器件行业仍是新开工项目最为集中的领域，其增长势头可得到有效的保障。 （中国证券报·中证网）