本周三上证指数最低见到4778点并连续两天跌破固守了23个月之久的半年线，相当多的人发出了“熊市是否又来了”的疑问，即便周四出现强劲的反弹，仍有不少人坚持认为“还要创新低”。笔者的观点则是调整虽仍将继续，但目标基本已到位。

　　从调整的性质看，属于牛市中的可控性调整。在6124点位置，有关方面不讳言泡沫，采取了抑制股市过热的调控措施，态度十分明确，既要防止单边上升市的风险，也要防止单边下跌市的风险，重要的是保持股市的稳定和维护广大投资者的利益，而不希望看到股市无休止地下跌，甚至演变为熊市。

　　从调整的幅度看，牛市中的调整目标一般在20%左右。此次调整，上证指数从6124点跌至4778点，跌幅已达21.98%；深成指从19600点跌至15271点，跌幅达22.1%，指数跌破了半年线，七成股票跌破半年线，四成股票跌破了3500点的价位，这意味着整个市场获利盘洗尽并出现了亏损效应。由此看来，至4778点，调整目标已经到位了。

　　从技术面看，中期底部的特征已十分明显：指数已远离5日、10日、20日、60日、120日均线下方，意味着风险已充分释放；KDJ、RSI等技术指标处于10以下，RSI指标出现了底背离，这是典型的见底信号；从高位下挫已出现第三个跳空缺口，这通常是竭尽缺口；权重股大幅下跌，但提前下跌的多数股票已拒跌反涨且涨停个股不少；权重股跌幅逐渐减小；连续4天成交量呈现今年“地量”；市场出现恐慌情绪，越来越多的人对牛市失去信心。上述历次底部屡试不爽的特征，本周三已全部出现了。

　　估值也趋于合理。时至12月，2006年业绩不能再作为估值标准，应代之以2007年业绩和2008年预期业绩估值。至11月28日4800点时，2007年动态市盈率已降至36倍，2008年动态市盈率仅24倍（按业绩增长40%计），相对于目前新股发行市盈率动辄三四十倍而言，二级市场估值明显偏低。即便2008年股市上涨40%，即7000点，届时静态平均市盈率最高也只有50倍，动态市盈率只有33.6倍。对新兴加转轨的市场而言，泡沫依然适度，估值依然合理。这也许就是4800点时众多内地著名机构、国际投行和部分QFII突然发出“2008年股市将延续牛市，最高可看到7000点”预测的缘由。

　　虽然调整目标已基本到位，但不等于调整已经结束。第一，先前的单边上升市已变成了近期的单边下跌市，七成股票跌破半年线，四成股票跌破3500点，巨量的套牢盘严重地伤害了人气和信心，决定反弹不会一帆风顺，很可能是一波三折，双重探底。第二，中石油跌幅虽深，但估值仍高，决定中石油及其他大盘股将在较长时间内只能是反弹再探底，对指数的杀伤力较大。第三，由于9月以来大盘股的密集上市，导致市场供求失衡。12月还有中铁、中海集运、国投新集、中保等大盘股上市，使市场不堪承受，资金面决定12月的股市依然会呈缩量盘整筑底状。

　　有鉴于此，来年笔者更寄希望于市场出现“大盘扩容、个股缩容”、“淡化指数、强化个股”、“压权重股、扬中小盘高成长股”、“指数五千六千，个股七千八千”那样一种“非指数化投资”的新盈利模式。若果真如此，将是整个市场的福音。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士 李志林（忠言）/上海证券报）