——天相投顾2008年投资策略
 
　　人民币升值速度有望适度加速、储蓄搬家等牛市驱动因素没有发生改变，股市仍然会延续升势，但处于价格上涨趋缓的牛市阶段，同时波动性会增强。“优势企业＋大市值”是我们的基本投资策略。

　　牛市趋势未改

　　A股市场正逐步成为中国经济的“晴雨表”。从长期来看，经济周期的演变决定着股市未来的大方向。当前我国经济正步入工业化中期阶段，由此决定了我们处于发展的快车道，城市化进程的加速、巨大的人口红利、日益增长的消费需求、经济的全球化和国内企业国际竞争力的提升，都推动了经济的高增长及其延续性。目前我国仍然距离新兴的工业化水平很远，也预示着经济增长的空间依然很大。

　　新范式的出现是一轮牛市的典型特征，它改变了人们对于股市固有历史的记忆，能够激发投资者对于牛市新的预期。2005年开始的汇改，它也深刻改变了经济和股市的环境，在其范式效应的影响下，股市牛市的格局得到持续。从海外市场的历史来看，本币的升值都伴随着本国股市的大牛市，基于这样的对比，无疑加深了投资者对于这种范式的认可和信心。从基本层面来看，本币升值会带来资金的集中流入，从而推动本国资产价格的上升。而资产价格的上升又会吸引资金的流入，形成一种正向循环。从海外股市的经验来看，升值对股市的上涨形成有力驱动，而一旦升值停止，牛市也告一段落。

　　自2005年以来，我国股市与汇率也同样呈现出非常正相关的关系。通过分析过去两年人民币的升值情况，我们发现尽管人民币兑美元出现了持续的升值，但人民币兑其他币种却升值有限，如人民币兑欧元就出现了贬值的情况。在这种背景下，欧元区正在对人民币施加更大的压力。另外，中国国内目前正在经受着通货膨胀的考验，适度地加快升值有助于缓解输入性的通货膨胀。因此我们认为人民币的升值速度将会适度加快。既然升值这个牛市最大的驱动因素不发生改变，那么就可以认为股市依然处于牛市周期之中。

　　而相比80年代后期的日本、中国台湾，当前大陆的利率上调更为及时，从这轮牛市以来，就一直伴随着加息的过程，因此牛市可以说是逐级而上。由于及时地上调利率，未来短期大幅调升利率的可能性极低，也就意味着像日本、中国台湾那样刺破“泡沫”的情况很难在A股发生。大陆的实际利率水平要更低于当时的日本和中国台湾，目前实际利率为负，直接驱动了居民储蓄向股市的转移，构成了A股充足的流动性供应。这些都预示着A股将继续运行在牛市的道路上。

　　波动性将加大

　　2008年宏观经济将继续保持11%以上的高位增长。消费增长将继续有所加快，出口和投资增长将有所放慢，物价增长将逐步放慢。由于外部经济放缓已经成为现实，在外需拉动减弱的背景下，内需有望提升以维持目前经济较高的增长水平。居民收入水平的快速提升，以及财富效应带来的消费结构升级趋势未来仍然是主要关注点。2008年奥运会将在北京举办，这有望激发居民消费的热情，形成一波消费的高潮。

　　明年上市公司业绩将继续维持高位增长，两税合一会对业绩增长起到提升作用。考虑到新旧所得税的过渡期设置，部分上市公司将继续享有优惠的政策，那么新税法实施对上市公司整体业绩的影响要更显著。对于08、09年的盈利预测，我们参考分析师的一致预期，初步得出08年预期净利润增长35%，09年预期净利润增长20%。

　　在投资品市场，除了影响价格的基本供求关系，重大事件对投资者心理预期的影响往往起到更大的作用。当前我国股市的上涨热情，很大程度上来自于人民币升值、奥运会的范式影响。按照基本的逻辑，我们认为，奥运会将在举办前继续引导股市走出创新高行情，在举办后投资者的热情短期消退，从而导致股市进入调整。由于我国股市自从2005年6月份进入牛市征途以后，尚没有经历过真正的中期调整，奥运会的举办有可能成为引发中期调整的重要因素。因此北京奥运会是值得关注的重大事件。

　　总的来看，我们认为2008年的股市仍然会延续升势，但处于价格上涨趋缓的牛市阶段，同时波动性会增强。从高点来看，按照上市公司业绩增长的预期，不考虑新股因素，上证指数和沪深300都会达到7000点左右。如果奥运情绪被夸大，股指进一步上涨的空间仍然存在。这种高点产生的时间一般会在奥运前10天前后，由此带来的股市中期调整会产生年度的低点在5000点附近，回调幅度在30%左右。通过充分的调整，股市的基本趋势仍有望延续，接下来除了人民币升值的范式影响，上海世博会会成为新的范式，引导投资者的基本预期；同时我国经济发展水平在奥运会后开始进入新的层次，中国企业的竞争力有望得到快速提升，从而带来对企业价值的重新积极认识，那么，A股就会挑战新的高度。

　　优势企业＋大市值

　　由于上证指数受到中国石油、中国石化、工商银行等具有较大杠杆股票的影响，其波动性会更强，而不是更趋稳定。在这种行业与大市值股票的结构下，指数的牛市会被削弱，行业趋势与个股的牛市是明年更鲜明的特征。那么今年出现的牛熊共舞、结构分化，在明年会得到进一步的演化。由此，我们提出基本的投资策略，就是“优势企业＋大市值”是基本的配置。我们关注能够实现持续增长的上市公司。这种理念建立在以下基本认识的基础上，一是我们看好股市的趋势，二是优势企业在规模效应和竞争优势下，在可预期的未来会出现超预期的增长。

　　当然，我们并没有抛弃对中小市值股票的厚爱，相对于大市值而言，中小企业超常的高成长性会诞生tenbaggers的集中地，作为主要在细分行业中寻求发展空间的中小企业，其长期的成长空间是值得珍视的。但相对于当前通过资源整合、整体上市、机构规模扩张而演绎的“强者恒强”，中小企业股票的表现仍然还需要时间。对于投资中小企业，我们的基本策略一是组合投资，二是在选择股票时把握盈利与增长的双重标准。

　　此外，随着奥运盛事的临近，沉寂良久的奥运板块有望借助奥运举办东风再起。从投资策略的角度，我们建议关注的重点转向奥运板块中的消费服务，并从中寻找能够通过奥运提升品种和扩大知名度，从而可以打开公司发展空间，特别是有利于公司进军国际市场的公司。在奥运主题的影响下，有望引发的相关板块值得关注，一是以信息技术为代表的科技股行情，二是节能减排为代表的新能源行情。

　　寻找令人尊敬的企业

　　在推荐和选择股票时，我们注重的是企业本身的运行状态和发展趋势，股价走势不是我们考察的重点。当市场已经建立了以投资价值作为基本的游戏规则时，从企业的角度来选择股票，都是最简单有效的方法。对于2008年我们给出更高的选择标准或要求，即寻找令人尊敬的企业。

　　在投资的过程中，企业会遭遇短期挫折带来的经营业绩风险，但优势企业通过良好的治理结构、高效和优秀的管理团队，可以克服困境，获得持续的成长，并注重投资者关系管理，给投资者带来稳定，甚至超预期的回报。在卓越的管理团队带领下，投资者完全可以信赖他们能够领导和管理这样的企业不断创造新的业绩和增长的奇迹。无疑这样的企业是令人尊敬的，也是我们可以放心去投资的。


    煤炭 供给适度偏紧 
 
　　2008年电力、钢铁、建材、化工四大行业原煤需求量为23.2亿吨，单位GDP能耗法原煤消总需求在27亿吨左右。考虑到行业整合以及新建产能的释放，预测煤炭产量每年将有5％的速度增长，08年25亿吨左右，09年26亿吨左右，稍超“十一五”规划。综合供需状况，08年原煤供给适度偏紧，煤价将上涨，幅度在10－15％左右。

　　预期资源税和资源补偿费改革和10月1号山西两金的征收对08年煤炭企业利润影响有多大？我们认为影响有限，一是08年煤炭重点合同的签订为煤炭行业成本转移提供了一次良好契机。山西公路煤炭订货交易会上各煤种价格普遍出现上涨，每吨涨幅平均在40至50元，主焦煤品种达到了每吨70元左右的涨幅。二是除了可持续发展基金预计08年推向全国之外，煤炭行业政策性增支因素已基本出尽，随着政策稳定，煤炭行业良性发展的预期也更加清晰，我们继续看好明年煤炭行业的市场表现。

　　我们看好三种投资机会：一是资产注入，二是产业链延伸，三是资源禀赋。资产注入我们看好大同煤业以及美锦能源；产业链的延伸我们看好兰花科创以及神火股份；资源禀赋我们看好中国神华以及西山煤电。

    汽车及配件 发展前景看好 
 
　　2008年汽车行业将面临一些不确定的因素，包括油价提升、燃油税、最近讨论的排放税以及国三排放标准等。但决定汽车行业长远增长前景的是人们为了满足出行、商务和经济活动等方面的需求，考虑到我国目前较低的汽车保有水平以及经济的持续发展，我们对未来汽车行业的发展持肯定态度，但同时也更加关注相关的政策可能带给行业的结构性变化。

　　对于汽配行业来说，我们认为在整个汽车工业的产业链条中，汽配子行业是更加受益于产业转移的行业。在行业的结构变化方面，汽配行业的整合不可避免。这和汽配企业数目众多、平均规模过小的特点相一致。

　　对于整车和汽配件行业，我们提出了两条投资的思维主线。首先，关注大市值的龙头优势企业，因为具有规模优势、品牌优势和市场优势的龙头企业更容易成为汽车市场的标杆。在相关的上市公司中，建议关注乘用车企业中的上海汽车、长安汽车，客车领域的宇通客车、金龙汽车，汽配领域的福耀玻璃、威孚高科。其次，建议关注具有并购重组以及整体上市预期的相关公司，包括乘用车领域的一汽轿车、一汽夏利，汽配领域中主营汽车内外饰件产品的宁波华翔、主营万向节产品的万向钱潮、主营汽车轮胎产品的风神股份和ST黄海。

    通信 迎来关键一年 
 
　　2008年对于通信行业来说十分关键，行业中的不确定因素也将找到答案，3G发牌和重组之间存在着密切的关系，将是平衡市场的有利武器，同时电信股的回归也将彻底改变通信板块的现状。TD建设启动后，对相关产品和服务的需求将日益增加，按照时间序列排列，我们认为首先受益的将是设备商、测试商以及软件提供商，其次是手机终端生产商、运营商，最后将是增值服务（SP）提供商。TD建设是分阶段进行的，在各阶段中这些提供相关产品和服务的公司的收入将有望大幅提高。

　　设备商在08年将迎来新一轮的增长，主要将依靠电信固定资产投资的增加和厂商在市场中的份额不断提高。从海外市场看，02、03年是全球电信设备支出的低谷，04年开始复苏，在新型市场和欧美市场进行的网络建设直接拉动了支出的增加，06年的增长率为10%，预计07-09年的增长速度会保持在5%以上。海外市场并购重组的事件时有发生，行业集中度也进一步的提高，但在这种整合环境下，国内厂商抓住了机遇，不断提高了自己在海外市场的份额。

　　在受益于海外业务的同时，设备商还受惠于电信固定资产投资的增加，投资的大部分是用于购置电信设备，06年固定资产增速8%，预计今年与去年水平相当，08年由于TD建设开始进入高速增长阶段，这样直接带动了设备商的收入水平。

　　建议关注子行业中的龙头企业，具有竞争优势的企业，主要是中国联通和中兴通讯。

    银行 稳定成长中寻求机会 
 
　　中国金融股的“大市值、高估值”已经成为了一个备受关注的市场现象。一方面，根据彭博系统11月15日的数据，工行、建行和中行已经分列全球市值前三大金融股；从银行业的经营来看，大银行非利息增速要快于小银行，大银行中工行非利息收入增速明显加快，中等规模银行中兴业、招行、民生增速较快，小银行中北京银行因为基数低，增速最快。随着业务拓展，银行成本收入比仍能保持在低位，同时部分银行实际所得税率还有下降空间。由于大多数加息中都没有提高活期存款利率，也由于证券市场活跃导致存款活化，因此存贷款利差扩大。我们认为工行的估值中枢为10.57元，估值的合理波动范围在9.07-12.64元之间。从目前市场看，08年工行将以此为基准寻找交易型机会。 

    证券 新业务带来新机遇 
 
　　我们认为中信证券的估值中枢为120.08元，这是在一个略乐观的情况下做出的估值预期，估值的波动范围可能在在99.39-143.20元之间。随着市场换手率回调，股价回调并趋于稳定，新的影响股价的因素将出现。券商直投、QDII、股指期货等新业务的预期，可能对其股价产生更大的影响。建议投资者把握新业务推出的结构性机会。一个案例是美国1982年4月推出股指期货时，美林证券1982年1-3月份出现了快速上涨，股指期货推出后经历了两个月的盘整，6月底又开始了快速上涨。从日本及韩国推出股指期货对券商股的影响来看，券商股出现了推出前快速上涨，而推出后快速下跌的现象。08年投资者可以把握这些业务推出或者业务量超预期带来的券商股投资机会。 

    机械 踏寻振兴轨迹 
 
　　中国机械行业不断加速前行。近五年来机械行业增速明显加快，我们预计今后五年机械工业总产值复合增长率将超过18％；同时，企业的盈利能力明显增强，企业规模和竞争力也已经今非昔比。

　　通过对国外行业及龙头公司分析，我们认为我国机械行业已经具备做大做强条件。首先，世界制造中心向中国转移、并购重组加快，未来10年将是中国机械制造发展的黄金时期；其次，国际市场开拓和不断的技术创新，大大增强了我国机械企业的国际竞争力；最后，旺盛的内需、强劲的外销增长以及振兴装备政策均大力拉动行业快速发展；预计未来五年行业销售收入复合增速仍将保持在18%以上。

　　我国重要子行业将承载行业振兴希望，工程机械业绩再超预期，内需旺盛、出口快速增长，齐推行业业绩；船舶制造业景气持续、船厂毛利率大幅提升，中国船企业绩将延续高增长；集装箱需求稳步增加，业绩有望在08年回升；并购重组、下游行业的强劲发展推动机床行业进入黄金发展期；军费增加以及军工企业整体上市的加速将为航空航天业未来五年的持续稳定发展提供支持。

　　从上面分析，我们认为在未来5-10年里将有一批优秀企业有望在国际竞争中取胜，看好中国船舶、广船国际、中联重科、柳工、三一重工、振华港机、天马股份。

    食品 关注双汇发展 
 
　　我国经济快速发展，人民的生活水平不断提高。按照国际上其他国家发展的经验，在国家经济规模不断扩大以及人民消费需求不断提高的过程中，将会涌现出一大批规模大、质量优的企业。在A股上市的46家（按天相系统的分类）食品行业公司中，我们通过比较分析认为双汇发展极有可能成为我们寻找的食品行业“农夫式”的公司，随着时间的推移，公司长期稳健的发展将会积聚足够的能量，在可预见的将来，双汇发展将成为我国乃至世界性伟大的、令人尊敬的企业。 


    全球经济增速良性放缓 
 
　　2007年，全球经济都继续强有力的扩张状态。由于新兴市场总体稳健的经济基本面和强劲的势头，以及金融市场动荡的影响在第三季度后半期才开始严重化，因此金融市场动荡并未对2007年总体经济增长有较大影响。

　　在全球经济强势增长的同时，全球通胀水平大体受控，但通胀压力依然存在，并有增大的趋势。首先，由于经济的日益全球化，新兴国家如中国等经济发展维持高速，但利率水平偏低，导致新兴国家通胀水平的上升。美元的走低、地缘冲突的可能以及投机行为导致全球石油价格飞涨，导致全球通胀上行压力加大，特别是新兴市场。主要国家产能利用率、就业及工资增长数据依然显示对通胀的压力。

　　2008年全球经济中隐含的最重要的风险点在于由于次级信贷危机导致的金融市场的持续动荡导致信贷紧缩，危及经济成长。由于次级债违约的影响，导致全球货币市场流动性趋紧。美国次级债危机和楼市下滑影响了全球投资者的信心，导致货币市场流动性紧缩和全球信贷紧缩。目前，由此导致的经济不确定性正在增加，以至于全球经济的下行风险大于上行可能。

　　其他需要关注的风险点在于，如果美国房地产市场的持续低迷超出预期，可能拖累美国经济的恢复。第三个风险点在于石油价格。美元下跌，海湾地区政治不稳以及过度投机等因素可能导致石油价格继续上涨，并维持在相当高的位置，以至于危及全球经济。最近石油价格从邻近100美元的位置降到了90美元的位置，使得这样的风险有所下降，但总体上石油价格还是偏高。第四个风险点是美元。全球经济失衡的因素，主权国家财富基金分散化投资策略以及以上综合因素触发美元无序调整。

　　全球央行们还是有许多规避风险的措施。首先，为避免金融市场的动荡危及经济前景，美国还有许多的手段可以使用。预期12月11日美国将进一步降息0.25%，并在明年上半年有进一步降息举动。欧洲和日本则可能暂停货币政策正常化的进程。我们预计在全球央行的救护行动之下，美国经济在2008年下半年将恢复潜在增长趋势。

　　总的看来，我们对全球经济前景持乐观态度。首先，从美国经济综合领先指标看，美国陷入衰退的几率大约为三分之一，可能还不到。美国领先指标是综合了股票指数、耐用品订单、采购经理人指数等十几种领先指标而成的综合指数。在二次大战后，美国出现了九次经济衰退。该领先指数预测出了全部九次。另外该领先指标还预测了五次衰退，但在实际历史中没有出现。当前，该领先指标处于平爬状态，出现衰退预警的可能性大约为50%。我们的总结是，美国经济走入衰退的几率为三分之一不到，美国经济的放缓和其他经济对美国的退耦使得全球经济失衡现象得到缓解。总体看来，目前到2008年中期的全球经济放缓是良性的。（中国证券报·中证网）