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指数市盈率一致预测（倍）
资料来源：Wind资讯 上海证券研发中心 | |
从总体判断上我们对2008年A股市场的估值持理性预期，业绩增长需要考量通胀等负面因素吞噬利润的对冲力度，市场较难出现2006年-2007年中由制度性收益等因素引起的整体重估动力，市场整体业绩增幅将在35%左右。2008年估值动力和估值机会更多地存在于大国经济繁荣和经济结构转型过程中新的经济增长模式产生的业绩释放。
A股市场资金面和流动性依然充裕和强劲，在利率和通胀达到平衡以及人民币达到升值目标之前，资金和流动性不会成为A股市场调整的最终决定因素。
根据多模型综合分析，我们认为2008年上证综合指数的目标水平在6800点左右。指数年波动范围在4200-7500点，在资金配合下存在阶段性突破8000点的可能性。
估值动力有所减弱
从Wind资讯平台获得的净利润增长率一致预测和市盈率一致预测情况看，上市公司整体净利润在2007年实现高达70%的增长后将会放缓增幅，2008年的同比增长幅度在32%-36%，但仍保持在较高的增长水平。市盈率从2006年的66倍下降到2007年的38倍左右，2008年市盈率有望降至28倍水平。
尽管2008年上市公司业绩很难延续2007年的爆发性增长，但增幅依然处于历史较高水平。从PEG角度分析，2006年PEG为0.9，2007年PEG则仅略高于1，为1.08，成长动力依然存在。因此，A股昂贵的估值背后确实存在业绩增长的支持。
但我们也认为A股的估值动力会有所减弱。
首先，A股估值存在一定程度的虚估。从2006年以来的上市公司利润表以及企业经营效益趋势显示，主营业务收入只占3/4的比例，上市公司的盈利中有大约25%比例来源于投资收益，且大部分是股票投资，可见利润构成具有较大的不稳定性，风险较高。
其次，随着成本的上升以及产能释放后的竞争加剧，上市公司毛利率也呈现逐步下滑的态势，从最高的47%回落至2007年11月份的30%，主业估值动力转弱。
第三，企业销售收入从2007年下半年开始没有再加速迹象，而是保持平稳态势，企业利润总额在2007年年初出现爆发性增长后季度增幅一直回落，显示企业的经营状况有向低效率趋势发展的倾向。
市场的估值依据更多地出自于通胀溢价预期和人民币升值预期，同时流动性过剩也助推了股价的起飞。
所以，我们认为目前A股估值不具有强烈的吸引力，投资者在关心业绩增长的同时更关心通胀和人民币升值带来的溢价空间，而这些因素的过度预期必然会带来资产价格的泡沫，因此从总体判断上我们对2008年的估值持理性预期，市场较难出现2006年-2007年中由制度性收益等因素引起的整体重估动力，2008年估值动力和估值机会、风险更多地存在于经济结构转型过程中新的经济增长模式。
资金供应依然充沛
股票市场的资金供应将依然充沛，不会因资金供应不足导致A股的牛熊转折，相反市场的活跃度和赚钱效应决定了资金的流入速度和规模。鉴于目前A股估值的不平衡，我们认为2008年资金流入的选择性会再度提升，市场风格特征会更加明显。
融资需求持平。2007年A股市场创下了IPO融资新纪录，预计2008年还有一批权重蓝筹股回归A股市场，其中包括中国移动等知名企业，由此融资需求依然强劲，但因大盘股已经悉数回归，未回来的数量日渐减少。此外，2007年高涨的市场情绪也使新股发行价格走高，在对于2008年市场波幅小于2007年的判断前提下，2008年的IPO融资金额将会略小于2007年，资金需求也会略微减轻压力。
限售股规模创新高带来兑现压力。2008年3月份和8-9月份是限售股解禁高峰，尤其是2008年第三季度解禁规模创出历史高峰，市场资金需求量将会有明显增大。此外，随着股指经历牛市时间的延长，投资者对未来的预期会逐步回落，实际兑现需求也会增加，因此在2007年没有显现出来的限售股兑现压力在2008年将会给市场带来显著的抛售兑现压力。
目前A股市场个人投资者占全国总人口数近10%，与2006年相比有非常大的增幅，但由于负利率的存在和人民币升值的推动力，资金从银行向证券市场大搬家的趋势短期内无法消除，个人投资者仍有意愿将资金投入到股票市场中去。但经过5·30后个人投资者的增速明显放缓，而是转道基金间接进入股市，我们认为这是资金流入市场渠道的改变，并不影响资金流入的规模。
基金、社保基金、保险、QFII、企业年金等机构投资者在2008年仍是主要的市场资金供应者。机构投资者在2008年的投资风险度会明显提高，更多地以有选择的方式进入市场，因此资金流入方式会显得有节制和有理性。
2007年11月底基金等机构投资者占A股市值比例已经达到40%以上，我们预计2008年基金持股比例再度大幅上升的空间不大，预计比例将在50%左右，但这一比例也足以控制整个A股市场的运行节奏和运行特征。所以我们认为2008年A股市场的风格指数表现差异化会继续加大。而且随着股指期货推出以后，基于抵御系统性风险考虑的指数成分组合的投资风格会更加明显，因此主动型投资会降低，被动型指数投资会强化。
行业配置策略
从2007年行业静态PEG估值角度看，金融服务、电子元器件、交通运输、黑色金属、商业零售、家电、采掘、房地产等行业具有较高的安全边际和投资吸引力，此外，化工、交运设备、机械设备制造等行业处于较安全的估值区域。
结合前面的分析，我们认为2008年行业配置策略的逻辑主线是行业的内生性增长动力，以及消费升级带来的需求扩张。值得看好的行业有：金融服务、商业地产、商业零售、煤炭、农业和食品加工业、机械设备制造、交通运输业，旅游酒店、电信服务以及受益于政策扶持的节能环保和新材料等新兴行业。
鉴于人民币升值和通胀预期，以及强劲的消费扩张动力，建议超配金融、地产、煤炭、商业零售四个行业。
主题投资策略
升值和通胀溢价主题。在2008年人民币兑美元升值至6.5-7的判断前提下，在人民币升值和稳定通胀背景下，A股市场的投资策略主要基于对通胀溢价和升值重估的判断上，对受益于通胀溢价空间增大的资源和下游行业，以及受益于升值重估的上游行业重点关注。金融服务、地产和资源等行业具有更高的价值重估潜力。此外通胀带来的溢价动力也会对这些行业估值产生正面影响，相关上市公司有招商银行、兴业银行、万科A等。
消费升级和奥运主题。在消费升级的长期投资主线上，2008年奥运会将成为消费需求扩张的短期推动力，相关的需求扩张行业和消费升级行业具有脉冲式的增长动力，此外具有长期稳定增长的消费升级在长周期内更值得关注。旅游酒店、商业零售、航空机场、电信服务和农业、食品加工业等行业值得关注，相关的上市公司有中青旅、王府井、中国联通、冠农股份等。
外延式增长主题。从估值风险的内部消化渠道的有效性分析中，我们认为外延式增长是短时间内快速消化风险的手段。在中国整个产业整合、经济结构调整的大政策形势下，央企整体上市、军工企业整体上市以及上市公司资产注入实现资本市场扩张等投资主线仍是2008年重要的逻辑线索。相关的上市公司有大同煤业、南京水运、攀钢钢钒等。
