分析显示，新的信贷投放行为，将不可避免引起金融机构投资行为的相应变化：信贷总量压缩导致替代信贷的投资需求出现、信贷节奏控制导致阶段性预留资金投资出现、以及为预防流动性冲击而进行的投资。在此过程中，资信状况较好的信用产品和短期限公开市场操作工具将受到欢迎。

　　央行公开市场操作将出现“期短量增”的变化，由此可能再度招致“滚雪球效应”（期限较短引起频繁到期偿付，还本付息压力要求后续公开市场操作规模不断增大）。如果央行考虑增加隔夜操作，将有利于这种困境的解脱。

　　信贷调控使短期券种受青睐

　　根据媒体报道出的央行对2008年金融机构信贷投放的指导意见：各机构应保持信贷总量在不高于去年水平的计划目标内；同时应在各季度相对均衡投放，四个季度的投放比例大致为35：30：25：10。

　　上述信贷总量和节奏的调控，不可避免会带来金融机构投资行为的一些新变化。

　　一方面，信贷总量压缩，导致替代信贷的投资需求出现。在相对信贷总量无法继续扩张、股市震荡导致储蓄资金流出放缓甚至回流的情况下，金融机构扣除贷款后的剩余资金量将有所增加。为了缓解信贷投放受控给利润继续增长所带来的压力，这些增量资金中的一部分将转而投资于CP、企业债、公司债、票据等与贷款近似、收益率相对较高的信用产品。因此，可以预计，信用类产品的发行量和交易量在今年都可望出现明显扩大。当然，随着信用产品发行规模的扩大，发行主体的资信状况也会随之变得良莠不齐，整体信用风险将随之上升。由此导致部分信用研究能力较弱、风险规避意识较强的机构，会更多将资金投向国债、央票、金融债和协议存款等风险相对较低的资产。

　　另一方面，放贷节奏控制，导致信贷预留资金投资出现。由于实体经济自去年第四季度即经历明显信贷短缺，进入新年度后需求必然转强，考虑到在客户关系维持上的压力以及自身保持盈利的要求，金融机构将会在计划额度内努力增加信贷供给。然而，信贷均匀投放的要求，将使金融机构形成一部分为后一阶段投放信贷的预留资金。从单纯期限匹配的角度考虑，这部分阶段性富裕资金，其运用将主要限于短期。

　　除此之外，预防性动机将继续限制机构资产配置的自由度。去年第三季度在IPO冲击下形成的流动性骤然绷紧，以及岁末年初出现的大行流动性短缺，大大强化了金融机构在流动性上的风险意识和预防性动机。由于目前市场预期今年仍会有较多IPO到来（比如红筹股回归、央企、军工、合资企业的IPO；农行、光大、国开行等金融机构重组后IPO的可能性；甚至类似京沪高铁以大型项目为主导的公司IPO的可能性），同时考虑到市场形势仍不明朗情况下保留选择权的潜在收益，预期至少今年上半年，金融机构仍会持有较多的预防性流动性。这可能带来银行间市场拆借交易量的增大，也将使得在没有节假日和IPO冲击的间歇，银行间市场利率向低位回复。同时，为能够在保持流动性的同时相对提高收益，流动性较好的短期限公开市场操作工具也可能受到欢迎。